财新传媒
2018年01月08日 14:24

出口回升支撑经济 CPI同比维持低位

出口回升支撑经济 CPI同比维持低位
文 | 高善文 姚学康
 
内容提要
 
全球景气改善、外需恢复,为中国经济提供关键支持。11月中国出口同比大幅回升至12.9%,为4月以来的最好水平。
 
11月PPI环比小幅回落,同比5.8%受基数影响降幅较大。未来供应继续响应,驱动毛利率向合理水平回归是大概率事件,但供改和环保政策继续对供应节奏产生关键影响。当月食品涨势温和,CPI同比1.7%,仍处于较低水平。
 
在关于领涨板块估值透支的争论之中,近期权重板块转入调整。但考虑到短期经济基本面的韧性,以及中长期经济前景改观的预期,权益市场的调整应当是阶段性的。
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2018年01月08日 10:02

海外延续复苏 国内经济稳定

海外延续复苏 国内经济稳定
文 | 高善文  郭雪松
 
内容提要
 
此前公布的11月经济数据显示,环保等政策对高耗能行业生产的限制比较突出,电厂耗煤量同比显著回落,公用事业增加值增速也有较大下滑。与此同时,11月非金属矿业增加值回升,水泥产量大幅提振,显示11月水泥价格的大幅上行,不仅仅受到了限产政策的影响,或许也有此前因会议停滞的工程集中恢复的影响。
 
需求层面,考虑到房地产和基建投资弱势,未来一段时间经济内需仍然偏弱。但海外经济延续强势,继续为国内经济的稳定提供有力支持。11月出口交货值增速提振,并考虑到12月发达经济体PMI初值数据继续改善,显示......
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2018年01月05日 09:29

走进新时代 | 2018年度投资策略会报告

走进新时代 | 2018年度投资策略会报告
本文根据高善文博士2017年12月13日在安信证券2018年度投资策略会(深圳)演讲内容整理形成。
 
内容摘要
 
本文讨论了四个方面的内容。
 
在经济增长部分,我们强调,2016年6月份以来,全球经济转入周期性恢复,这提升了中国的出口,拉动中国经济超过1个百分点的加速;由于同期供给侧改革对经济活动的抑制,中国在增长率层面的改善相对轻微;但这两方面的因素都大幅推高了工业品价格,改善了企业盈利。目前来看,全球经济的改善势头具有可持续性,这扭转了过去7年以来中国经济面临的外部不利环境。
 
在房地产部分,我们指出......
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2017年12月28日 17:20

出口恢复提升经济韧性

出口恢复提升经济韧性
2017年第三季度,中国国内生产总值(GDP)实际同比增长6.8%,连续九个季度运行在6.7%~6.9%的区间,保持中高速增长。这期间,特别是2016年以来,供给侧改革和环保限产无疑对总产出形成了抑制,但经济增速仍然大体稳定,表现出非常好的韧性,背后关键的支撑力量来源于哪里?本文对此进行分析。
 
供给侧改革和环保限产抑制产出
 
其中一种理解比较简单直观,认为供给侧改革和环保限产,提振了价格,提升了企业生产的积极性,从而最终推升了产出。
 
这可能是不对的。理论上,如果没有需求改善的配合,单纯的供给侧改革和环保限产,对应着产品供应曲线的左......
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2017年12月12日 17:45

商品出现反弹 股市转入调整

商品出现反弹 股市转入调整
文 | 高善文 郭雪松
 
内容提要
 
受中国环保限产加码和全球景气继续提升等因素影响,商品价格止跌回升,流通领域生产资料价格也在中旬出现反弹,这一趋势值得注意,并可能在短期内改善周期板块的基本面。
 
观察限产板块和非限产板块的工业数据,其增速走势继续分化,显示外部环境的改善增强了经济的韧性,并大致对冲了限产和内需减速的影响。
 
随着对前期领涨板块估值透支的争论,股票市场转入调整,但观察全球权益市场的趋势和经济基本面数据,这似乎是阶段性的修正,而非新趋势的开始。
 
......
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2017年11月30日 17:39

工增小幅回落 货币信贷裂口继续扩大

工增小幅回落 货币信贷裂口继续扩大
文 | 高善文 姚学康
 
内容提要
 
10月工增同比回落,很大程度上受到会议期间停工限产的拖累。
 
停工限产对工业品价格的推升作用有所减弱,表现为9月中旬以来流通领域生产资料价格环比涨幅持续收窄,以及A股周期类板块的相应调整。受益于消费、金融等板块的支撑以及中长期经济景气前景的改观,A股指数总体上仍然维持强势。
 
10月新增信贷略弱于预期,社融余额同比持平,但M2同比进一步下滑。货币信贷裂口继续扩大,显示金债券市场和其他虚拟经济领域去年底以来面临的资金收缩压力,迄今仍未有明显缓和。
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2017年11月24日 20:52

观察经济结构变化的三个维度

中国古代有一句话:萤虫之飞,不过数步;附之骥尾,可致千里。意思是说,萤火虫飞一下不过几米的距离,如果能够趴在千里马的尾巴上可以很快达到千里之外。现在很多官员似乎都在后悔为什么十几年前没有在浙江工作。如果在浙江工作,他的职业生涯会有很大的区别。现在马云的一个子公司负责人是他创业初期的公司前台。如果这个人当初不是跟着马云,可能他现在还是一个前台,但是跟着马云一起便实现了一个飞跃。
 
即便是从预测的角度,我们要知道经济结构的变化也是有趣的,而且也是重要的。历史上,产业发展总是此起彼伏,排浪式上升的。如果我们能够预测未来哪些行业处于蓬勃上升的风口,无论对个人职业生涯规划......
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2017年11月23日 17:58

房地产库存已明显低于长期合理水平

房地产库存已明显低于长期合理水平
11月2日上午,安信证券首席经济学家高善文在2017(第十一届)中国钢铁原燃料市场高峰论坛做专题演讲,以下是演讲摘录:
 
海外有一个同行讲,最重要的事情是中国的房地产市场支撑了全球商品市场最大的需求。中国房地产市场下一步的演化对于恢复全球经济的强度和方向,将会产生影响,尽管这一影响迄今为止还不太明显。我们简单地评估一下中国房地产的情况。我们知道中国的供给侧改革有很多的口号,其中一个就是要去库存,重要的是去过剩的房地产库存。生活在北上广深大城市的人对房地产库存没有深刻的记忆,可如果你在2002年以后去过温州、鄂尔多斯和中国大量的三四线城市,你就会发现这些县城在很长......
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2017年11月14日 09:32

市场对长期经济前景的看法似乎在逐步修正

市场对长期经济前景的看法似乎在逐步修正
文 | 高善文 郭雪松
 
内容提要
 
近期大类资产市场的表现似乎显示,市场对长期经济前景的看法正在逐步修正。
 
股票市场上,尽管短期国内经济数据走弱,PPI环比见顶回落,大宗商品价格回调,周期板块跟随调整,但权益市场维持强势格局。
 
债券市场上,在市场流动性总体平稳的背景下,以十年期国债为代表的长期利率债收益率大幅上升,收益率曲线明显陡峭化,显示市场对长期经济增长前景的看法主导了收益率的上行。
 
资本流动方面,10月份以来人民币汇率稳定;剔除汇率变动影响后,外汇储备连续......
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2017年11月10日 18:01

“估值锚”的漂移引发长债大跌?

“估值锚”的漂移引发长债大跌?
文 | 高善文 姚学康
 
内容提要
 
进入10月份以来,在信用债和短期债券的利率水平大体稳定,内外经济数据和政策环境没有明显不利变化的背景下,以十年期国债为代表的长期利率债收益率连续快速上升,引发了市场的普遍困惑和焦虑,并出现各种临时性解释;同样值得注意的是,在商品价格回调、PPI环比见顶回落和短期国内经济数据开始走弱的背景下,尽管周期板块跟随调整,但主要股票指数仍然出现快速上涨。
 
我们倾向于认为,市场对中长期经济前景预期的改变,引发了定价锚的漂移,是推动这段时期债券和股票格局变化的关键原因。
 
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2017年11月10日 17:55

经济如期走弱 A股延续调整压力

经济如期走弱 A股延续调整压力
文 | 高善文 郭雪松
 
内容提要
 
10月18日,中国共产党第十九次全国代表大会召开,习近平在报告中强调“中国特色社会主义进入新时代”的判断。理解“新时代”是把握未来政策取向及相关投资机会的核心。
 
3季度GDP增速如期走弱。9月房地产销售和新开工增速快速下行,显示房地产短周期回落的趋势仍在延续。未来一段时间,国内经济一方面受到房地产和基建投资较弱的拖累,另一方面受到海外经济恢复带来的出口增长支持。综合来看,我们倾向于认为4季度经济增速可能稍有放缓,但经济下行的幅度比较有限。
 
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2017年11月09日 09:24

旧文重发:关于经济周期的一些看法

编者按:
 
两个多月之前,针对市场关于经济周期的热烈讨论,在一些朋友的约请和反复催促下,以此前几个季度我们与客户交流和沟通的内容为基础,我们撰写了“关于经济周期的一些看法”一文(2017年9月6日),引起了一些关注和转发。
 
进入10月份以来,在市场流动性总体基本平稳的背景下,长期国债收益率不断上升,突破前期高点,收益率曲线明显陡峭化,引发许多市场参与者的错愕和困惑。
 
更进一步,在短期工业品价格回落,经济数据走弱的情况下,权益市场继续维持强势格局,也多少让人始料不及。
 
尽管存在各......
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2017年11月04日 08:40

高善文:站到拐点,我终于找到了房价上涨的主导性因素!

高善文:站到拐点,我终于找到了房价上涨的主导性因素!

文 | 高善文、郭雪松

进入本世纪以来,中国的城市化进程开始加速。在十几年的时间里,数以亿计的人口迁入城市,并定居下来,实现了生活水平的巨大提高,并在这一过程中创造了前所未见的经济繁荣。

在这一背景下,中国城市的房地产价格开始普遍上升,并在后期出现巨大分化。尽管中国仍然是一个中高收入国家,但北京上海等一线城市的房屋价格却已赶上和超过许多高收入国家的水平,......

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2017年10月30日 17:11

中国的城市化与房地产市场(三)

中国的城市化与房地产市场(三)
文 | 高善文 郭雪松
 
编者按:
 
2016年底,我们在年度策略会后发布了题为《守望春华》的研究报告。报告的第一部分详细阐述了我们对中国房地产市场需求来源、土地供给的影响,以及库存调整进程的看法。
 
在《守望春华》报告中,我们提出了房地产库存去化接近完成的判断,引起了市场比较多的讨论。时至今日,越来越多的城市出台了限购限贷政策,越来越多的市场投资者注意和认识到,制约市场多年的房地产库存问题已经取得了实质性进展,这在境内外相关公司股价上也有所反映。
 
今年年中,根据部分客户的需求......
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2017年10月24日 09:57

中国的城市化与房地产市场(二)

中国的城市化与房地产市场(二)
文 | 高善文 郭雪松
 
编者按:
 
2016年底,我们在年度策略会后发布了题为《守望春华》的研究报告。报告的第一部分详细阐述了我们对中国房地产市场需求来源、土地供给的影响,以及库存调整进程的看法。
 
在《守望春华》报告中,我们提出了房地产库存去化接近完成的判断,引起了市场比较多的讨论。时至今日,越来越多的城市出台了限购限贷政策,越来越多的市场投资者注意和认识到,制约市场多年的房地产库存问题已经取得了实质性进展,这在境内外相关公司股价上也有所反映。
 
今年年中,根据部分客户的需求......
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2017年10月23日 13:35

中国的城市化与房地产市场(一)

中国的城市化与房地产市场(一)
文 | 高善文 郭雪松
 
编者按:2016年底,我们在年度策略会后发布了题为《守望春华》的研究报告。报告的第一部分详细阐述了我们对中国房地产市场需求来源、土地供给的影响,以及库存调整进程的看法。
 
在《守望春华》报告中,我们提出了房地产库存去化接近完成的判断,引起了市场比较多的讨论。时至今日,越来越多的城市出台了限购限贷政策,越来越多的市场投资者注意和认识到,制约市场多年的房地产库存问题已经取得了实质性进展,这在境内外相关公司股价上也有所反映。
 
今年年中,根据部分客户的需求和提议,我们进一步对此前的报告进行了完善。重......
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2017年10月23日 09:32

外围恢复支持PMI反弹 商品房销售延续降温势头

外围恢复支持PMI反弹 商品房销售延续降温势头
文 | 高善文 姚学康
 
内容提要
 
9月中采制造业PMI反弹,并创2012年下半年以来最好水平。环保督查过后企业生产一定程度的恢复,以及工作日扰动,对PMI走高可能有所贡献;但从外围PMI的同步回升来看,全球工业和贸易恢复的影响似乎更为关键。
 
9月PPI环比大概率维持强势。但从更高频数据来看,PPI环比高点应该已经出现。工业品价格高位回落,对周期板块毛利率以及指数预计形成一定的拖累,但由于内外经济基本面的系统性改善,指数调整幅度应该比较有限。
 
央行拓展优化定向降准政策,支持普惠金融业务发展,但货币政策稳健......
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2017年10月11日 09:30

金融去杠杆对实体经济的冲击

金融去杠杆对实体经济的冲击
2013年的“钱荒”,导致金融市场广谱利率的攀升和社会融资量的下滑,这是随后总需求超预期大幅下滑的关键因素之一,或者说至少是促成这一转折的重要催化剂。此轮金融去杠杆同样带来了广谱利率的走高,但迄今社会融资规模的下降不明显。这可能与清理整顿更多地集中在“虚拟经济”领域以及实体经济动能韧性的增强有关,同时也表明此轮金融去杠杆对经济活动造成的冲击有望更为温和。即便如此,其给未来两三个季度经济和市场带来的风险和不确定性仍然不可忽视,在制定宏观政策的时候需要统筹考虑。
 
金融去杠杆对实体经济的影响,是前期市场关注的热点问题。对这一问题的研究,以银行间债券市......
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2017年10月10日 15:15

PPI回落趋势明朗 股市进入调整阶段

PPI回落趋势明朗 股市进入调整阶段
文 | 高善文 郭雪松
 
内容提要
 
9月初以来,大宗商品期货价格大幅回落。中旬,流通领域重要生产资料价格涨幅开始收窄。黑色、有色、化工等领域价格同步回落。看起来,本轮PPI环比增速的高点已经出现。
 
尽管供应层面的响应并不明显,高毛利暂未驱动企业恢复生产,但需求层面房地产市场逐步走弱,以及前期补库存力量的消退,可能是驱动近来工业品价格回落的主要力量。
 
未来一段时间PPI环比增速可能回落至0附近。工业品价格和毛利率高位回落,企业盈利的增长应该也会放缓,这将制约期间股票市场表现。与今年早期金融去杠......
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2017年09月21日 09:30

供应受限量跌价升 旺季需求有待检验

供应受限量跌价升 旺季需求有待检验
文 | 高善文 姚学康
 
一、8月供应受限量跌价升
 
8月工增同比6%,较7月回落0.4个百分点,低于市场普遍预期,采掘和公用事业是主要拖累,制造业增速大体持平。
 
当月PPI环比0.9%,较7月大幅度走高0.7个百分点,显著高于市场预期。物量方面,7-8月以来,原煤、焦炭、水泥、玻璃、有色金属等领域,均不同程度出现了产量的下滑和价格的强势上涨。
工增弱于预期、价格强于预期,清楚地显示,尽管需求端力量同样存在且十分关键,但全部工业行业合并而言,供应收缩的力量似乎是占据了上风。
 
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