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2018年09月25日 15:44

贸易战靴子落地 市场情绪短期缓解

贸易战靴子落地 市场情绪短期缓解
文 | 高善文 韦志超
内容提要
8月工业增加值的小幅上行主要源于限产预期影响下企业的提前生产,总需求在继续走弱。近期环保限产有放松的迹象,但此次调整更像是对政策执行层面的纠偏。从总量层面看,随着今年环保限产范围的扩大以及污染物标准的延续,环保限产对工业生产以及价格的影响仍然较大,四季度黑色金属价格依旧有上涨的压力。
 
制造业投资和民间投资出现回落,值得关注。尽管货币监管当局正在采取措施,力图缓和信贷市场的紧张和歧视性融资环境,但迄今的数据显示非标利率上升,社会融资减速,信贷继续收紧,金融环境尚未出现有效改善。
 
贸易战靴......
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2018年09月19日 14:12

高善文:去杠杆的路径差异

高善文:去杠杆的路径差异
实现去杠杆目标,存在财政、金融两种不同操作方式。基于此前专栏文章提出的“中国宏观杠杆问题本质是结构问题,是财政问题”的前提,本文对比财政去杠杆、金融去杠杆两种路径的差异。文章指出,在目前现实条件下,遵循财政去杠杆路径,将更容易取得成效。
 
当下,着眼于主动去杠杆总体要求,本质上存在两种不同操作方法,一种是财政去杠杆,一种是金融去杠杆。笔者接下来对两种方式进行比对。
 
两种不同操作方法
 
所谓财政去杠杆,是指由财政部门责令和督促地方政府和国有企业减少借贷,加快修复资产负债表。所谓金融去杠杆,是指由金融部......
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2018年09月18日 17:16

高善文:去杠杆之争

高善文:去杠杆之争
今年初以来政府施行的去杠杆政策对经济、金融产生了一系列深刻的影响,也引起了市场和监管广泛的讨论。笔者将持续聚焦“去杠杆之争”,系统阐述当下去杠杆政策的观点。本文认为,中国的宏观杠杆问题本质是结构问题,是财政问题。
 
中国的宏观杠杆问题表面上是总量问题,本质上是结构问题;表面上是金融问题,本质上是财政问题。着眼于主动去杠杆的总体要求,本质上存在两种不同的操作方法,一种是财政去杠杆,一种是金融去杠杆。这两种方法的后果存在诸多差异。
 
由于许多内外因素作用,从2014年中开始,中国实际上已经转入财政去杠杆的调整路径,并推动中国宏观杠杆率......
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2018年09月13日 10:34

高善文:以中证500为代表的小盘股估值已相当低

高善文:以中证500为代表的小盘股估值已相当低
文 | 高善文 韦志超 袁方
内容摘要
8月中采PMI结束走弱的趋势,而观察微观层面的数据,发电耗煤同比增速持续下滑,高炉开工率走低,水泥价格小幅下跌,可见生产活动还处在一个偏弱的水平。
 
贸易战对出口的冲击尚未完全显现,以人民币计价的出口增速还在回升。全球经济复苏的分化延续,8月美国PMI创历史新高,带动中国对美出口增速上行,而日欧经济持续下行,相应的出口出现不同程度的回落。
 
美国薪资增长超预期,经济表现强劲,9月加息几成定局。近期国内货币市场利率小幅抬升,债券市场利率上行,信用债市场的改善缓慢。随着未来美联储加息的落地,国内......
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2018年07月30日 15:28

旬度经济观察 | 经济下行风险累积

旬度经济观察 | 经济下行风险累积
内容提要
2季度经济数据偏弱,房地产投资维持韧性,制造业投资稳健上行,但两者难以完全抵消基建投资的拖累,上半年较强的出口也开始出现走弱的迹象。往后看,下半年去杠杆对内需的冲击有可能愈发明显,中美互征关税叠加全球经济复苏放缓对出口将产生持续拖累,经济下行的风险在逐步积累。
近期市场和监管对财政政策以及货币政策的讨论热烈,对去杠杆的节奏也有不尽相同的观点,更明确的信号还需要等待7月下旬的高层会议。
 
风险提示:(1)贸易摩擦加剧;(2)地缘政治风险
 
一、经济下行风险累积
 
1、2季度GDP和工业增速走弱......
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2018年07月26日 14:45

高善文:时光的刻痕

按语:今年是中国改革开放40周年。中国金融40人论坛组织“四十人看四十年”的系列活动,进行纪念。应其约请,并在编辑人员的反复催促下,我撰写此文,作为相关纪念书稿的一个部分。
 
四十年以前,以邓小平同志为核心的党中央做出了改革开放的伟大决策,掀开了中国现代历史波澜壮阔的新篇章,推动中国向着民富国强的目标大步前行,在规模和深度上创造了人类历史的崭新的奇迹。
 
作为在改革开放年代中成长起来的一代人,我有幸目睹、见证、并深深地受益于这一伟大的社会变革。本文主要以自己的亲身经历为基础,在记忆的长河中选取了几个印象深刻的片段,试图记述在一个平......
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2018年07月20日 08:52

高中生活二三事

一、去远方
小时候在农村长大,家里穷,常有衣食之忧。由于交通闭塞,对外面的世界很憧憬,却没有机会去看一看。最远的冒险是去大约四公里之外的邻村,去赶趟一年一度的市集。
尽管山路崎岖,仍然乐此不疲,觉得集市上人流潮涌,唱戏的、耍杂技的、卖小吃的、各类手工艺人等,十分热闹,还要担心常会迷路,找不到回家的方向。县城只存在于传说中,如果哪个小伙伴有机会去趟县城,那可够吹嘘炫耀上好几个星期的。
 
上初中以后见识开始增长。有次一个小伙伴略带神秘地告诉我,“你知道吗?中国有三所最好的学校,分别是北大、清华和临汾一中。后者是通向前两者的桥梁”。他说的......
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2018年07月11日 10:19

贸易战靴子落地 市场大幅反弹

贸易战靴子落地 市场大幅反弹
文 | 高善文
内容提要
中美于7月6日正式互征关税,靴子落地,短期内市场关于贸易战的不确定性消失,市场预期中美贸易摩擦不会出现失控的局面。随着风险情绪的缓解,A股、美股大幅反弹,人民币兑美元企稳走强,中国5年期主权债CDS费率显著回落,中美10年期国债收益率同步上行。
 
6月PPI环比走弱,PMI回落,随着供应响应的结束,量价同跌的组合显示需求走弱开始出现端倪。
 
随着中美贸易战靴子落地,市场未来的关注又会回归到去杠杆和经济数据的变化上。市场憧憬去杠杆出现微调,但更明确的信号需要等到七月下旬的高层会议。
 
风......
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2018年07月11日 09:41

美元指数震荡 人民币大幅贬值

美元指数震荡 人民币大幅贬值
文 | 高善文 郭雪松
内容提要
2016年下半年开始的全球经济复苏从今年年初开始分化,美国经济保持强劲,失业率创历史低点,通胀稳步回升,美联储加快加息节奏;而欧元区经济复苏放缓,意大利西班牙政局动荡,欧央行第一次加息可能在明年夏天;日本经济同样经历减速,日央行目前仍维持购债计划,延缓货币正常化的步伐。
 
美国与主要发达国家在经济复苏和货币政策节奏上的差异使得美元指数持续走强,新兴市场货币承压。
 
四月中旬美元走强以来,人民币兑美元贬值,对一篮子货币升值,这表明本轮贬值更多是由美元上行这一外因所致。人民币贬值从六月下旬开始加......
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2018年07月10日 10:41

高善文:回望青春 感恩母校

高善文:回望青春 感恩母校
编者注:本文为高善文博士在临汾一中高163班(1985-1988)毕业三十周年纪念聚会暨向母校赠送文化碑石仪式上的即席演讲。
弹指一挥间,三十年过去。一路匆匆走来,总觉得自己还很年轻,可掐指一算,已接近天命之年,快到五十岁了。
张健同学告诉我,人衰老有三个特征:贪财、怕死、瞌睡少。我最近仔细对照了一下,发现这三个毛病都已经占全了。以前上大学的时候,早上十点钟还起不了床,很少有机会吃早饭;现在不管睡得多晚,早上六点多钟一定醒来,再也睡不着了。不由得感慨自己已经开始老了。
 
前段时间听朋友说,衰老的感觉就是“现在的事记不住,过去的事忘不了”。他是开......
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2018年07月04日 09:27

高善文:去杠杆之争

高善文:去杠杆之争
内容提要 
2018年5月31日,我们在成都举行的安信证券中期策略会上,以《去杠杆之殇》为主题做了主旨演讲,引起了不少的关注和许多的批评意见,这多少是出乎所料的。
有鉴于此,我们认真研究了许多技术性的批评意见,在此基础上对相关内容进行了进一步的丰富和完善,并将题目调整为《去杠杆之争》。
我们认为,中国的宏观杠杆问题表面上是总量问题,本质上是结构问题;表面上是金融问题,本质上是财政问题。着眼于主动去杠杆的总体要求,本质上存在两种不同的操作方法,一种是财政去杠杆,一种是金融去杠杆。这两种方法的后果存在诸多差异。
我们注意到,由于许多内外因素的作用,从2014年......
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2018年06月29日 10:40

基建滑坡明显 流动性压力蔓延

基建滑坡明显 流动性压力蔓延

文 | 高善文  郭雪松

内容提要

近期公布的经济数据,工业生产情况大体稳定,PPI环比增速大幅回升。这是否意味着,供应响应的过程已经接近尾声,对PPI环比增速的压制也可能已经结束,值得留意。

未来一段时间,随着供应响应影响的结束,对经济增长需要更多关注需求层面的变化。房地产市场上,低库存成为支持房地产市场周期性回升的主要力量。1-5月,扣除不可销售部分后的房屋新开工面积与商品房销售面积持平,显示房地产市场重新进入存货回补的阶段。由此支持的房地产投资大体抵消了基建投资下滑的压力,这......

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2018年06月22日 09:26

PPI环比触底反弹 企业盈利趋于改善

PPI环比触底反弹 企业盈利趋于改善
文 | 高善文  郭雪松
内容提要
5月PPI环比增速触底反弹,供应响应压低工业品价格的过程似乎已经结束。随着价格的反弹,流通领域存货可能重新转入回补过程。PMI、发电耗煤、粗钢产量等进度数据积极,也显示工业生产活动仍然稳定。
 
经济增长稳定,工业品价格回暖,这些有助于改善周期和金融板块的盈利水平以及市场预期。
 
政策层面,央行扩大MLF抵押品范围,避免银行出现由于抵押品不足而难以获得流动性的情况,有助于缓和市场流动性压力。但缓解严监管带来的信贷条件紧张需要更加针对性的政策调整,这方面的微调仍需观察,也意味着权益市场还要等待更......
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2018年06月21日 13:29

高善文:中美贸易战的走向

2018年4月11日,作者应清华大学时事大讲堂的邀请就中美贸易摩擦发表了演讲。5月10日,以这篇演讲为基础,我们将之润色整理为“中美贸易摩擦深处的忧虑”一文,推送在公众号“高善文经济观察”上,引起了一些阅读的兴趣。
 
文中的最后一段,围绕中美经贸摩擦的走向提出了一些原则性的判断和建议,内容如下:
 
“中美经贸关系的未来走向充满不确定性,需要双方相向而行,寻找和扩大利益的交集,需要把经贸关系视为最重要的共同利益加以维护和巩固,需要在涉及经济模式等关键问题上相互妥协,并形成制度化的安排,需要在各自的政治光谱上找到可靠的内外盟友......
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2018年06月08日 09:28

旧文重发:中国的城市化与房地产市场(三)

旧文重发:中国的城市化与房地产市场(三)
编者按:2016年9月份,我们仔细研究了中国房地产的供求趋势和存货去化情况,认识到大量人口的持续城市化(以及2012年以后人口集中向大城市流入的转折),以及在土地供应、特别是特大城市土地供应领域的扭曲解释了房地产市场的大多数异象。基于对存货去化情况的估算,我们进一步认为到2017年晚些时候,全国范围内的房地产存货去化过程会基本结束,并将伴随大范围的房价上升压力。
 
这一研究在当时引起了广泛的兴趣,和许多尖锐的批评。虽然人们同意使用小学生在校数量来衡量房地产需求变化具有启发性,但普遍认为我们对存货去化进度的估计过于乐观。
 
今年以来,随着房地产库存的过......
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2018年06月07日 10:37

旧文重发:中国的城市化与房地产市场(二)

旧文重发:中国的城市化与房地产市场(二)
编者按:2016年9月份,我们仔细研究了中国房地产的供求趋势和存货去化情况,认识到大量人口的持续城市化(以及2012年以后人口集中向大城市流入的转折),以及在土地供应、特别是特大城市土地供应领域的扭曲解释了房地产市场的大多数异象。基于对存货去化情况的估算,我们进一步认为到2017年晚些时候,全国范围内的房地产存货去化过程会基本结束,并将伴随大范围的房价上升压力。
 
这一研究在当时引起了广泛的兴趣,和许多尖锐的批评。虽然人们同意使用小学生在校数量来衡量房地产需求变化具有启发性,但普遍认为我们对存货去化进度的估计过于乐观。
 
今年以来,随着房地产库存的过......
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2018年06月06日 09:53

旧文重发:中国的城市化与房地产市场(一)

旧文重发:中国的城市化与房地产市场(一)
编者按:2016年9月份,我们仔细研究了中国房地产的供求趋势和存货去化情况,认识到大量人口的持续城市化(以及2012年以后人口集中向大城市流入的转折),以及在土地供应、特别是特大城市土地供应领域的扭曲解释了房地产市场的大多数异象。基于对存货去化情况的估算,我们进一步认为到2017年晚些时候,全国范围内的房地产存货去化过程会基本结束,并将伴随大范围的房价上升压力。
 
这一研究在当时引起了广泛的兴趣,和许多尖锐的批评。虽然人们同意使用小学生在校数量来衡量房地产需求变化具有启发性,但普遍认为我们对存货去化进度的估计过于乐观。
 
今年以来,随着房地产库存的过......
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2018年06月05日 09:24

PPI环比见底 信用紧缩风险蔓延

PPI环比见底 信用紧缩风险蔓延
文 | 高善文 郭雪松
内容提要
5月中采PMI回升,发电集团耗煤量增速提振,高炉开工率继续反弹,大宗商品价格稳定,水泥价格轻微上行。综合来看,5月工业生产情况仍然稳定。PMI分项中购进价格和出厂价格指数均较4月回升,暗示PPI环比增速可能将触底反弹。这些情况与我们此前的估计接近。
 
然而,中美贸易摩擦再次升温;国内信用风险开始蔓延为局部的流动性危机;意大利民粹主义政局增加不确定性,这些发展超出了我们在一个月之前的预期。特别是,国内信用市场局部塌方,越来越多的民营企业面临较为严峻的现金流压力,流动性危机出现端倪,这一发展主导了近期金融市场的走向。局势的明朗需......
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2018年06月03日 14:14

转发:主动去杠杆的过程中必须坚持货币中性与严格监管

编者按:
5月31日,在成都召开的安信证券2018年中期策略会议上,我们发表了《去杠杆之殇》主旨演讲。随后,相关内容以各种形式在网络媒体流传,有些读者十分赞同文中的看法,有些读者十分不赞同文中的看法。
近日有媒体发表评论文章,批判了我们的看法和想法。考虑到问题的重要性和各方面意见十分不同,我们将在近日撰文回应各项批评意见,并先将这篇文章转发在这里,供读者参考。
主动去杠杆的过程中必须坚持货币中性与严格监管
21世纪经济报道 
2018-06-02 07:00
<......
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2018年05月28日 17:41

高善文:中国企业部门杠杆率之谜

高善文:中国企业部门杠杆率之谜
中国企业部门杠杆率在微观层面可以从资产负债率和资产周转率两个指标进行分析。本文从这两个角度分析企业部门杠杆率之谜,结果显示:负债率上升集中在国有部门,但2015年后出现下降,未来如果进一步推动国有企业去杠杆和市场化经济改革,企业部门宏观杠杆率改善基础将更加牢固。
 
杠杆率是讨论中国金融风险问题的重要切入点。当然,杠杆率可以从不同部门的角度进行观察,本文介绍的是中国企业部门的杠杆率,包括对变化原因的解释以及未来趋势的预判。
 
宏观经济层面的杠杆率一般被定义为某种形式的总负债除以国内生产总值(GDP),但其微观含义是什么并不是特别清晰。因此,考虑对......
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