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2018年11月12日 09:55

政策持续发力 市场保持观望

政策持续发力 市场保持观望
文 | 高善文 韦志超
内容提要
10月中采PMI触及三年来低点,观察微观层面的数据,发电耗煤同比增速持续下滑,高炉开工率走低,同期PPI环比下行,南华工业品指数回落。合并来看,国内需求端在持续萎缩,工业生产处于偏弱的水平。与此同时,在新兴经济体回暖与企业出口抢单的共同影响下,出口数据维持强势。
 
民营企业家座谈会后一行两会、国务院持续出台政策,针对性地解决民营企业生产经营以及融资遇到的困难,权益市场在经历短暂反弹后,进入观望状态,后续政策的制定和落地对市场信心提振、风险偏好的改善具有重要影响。
 
美国中期选举落幕,随着众议院被......
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2018年11月06日 13:15

政策大底浮现 短期可更乐观些

政策大底浮现 短期可更乐观些
内容提要
民营企业问题的解决,从政策的角度,这可能是短期内能达到的几乎极致水平。此次会议措施具体,要点明确,正面回答了市场关切的民营企业相关问题,我们认为这次关于民营企业问题的政策大底基本已经出现了。
我们对政策落地的效果有信心,迫在眉睫的股权质押问题的解决、增值税率的调整、资管新规的边际放松都是可以期待的。广义社融的企稳几乎可以确定。整个市场估值也有望提升。
最近对内对外政策频频出手,两个特点开始显现:一是改变了过去略显被动的局面,主动出击;二是出手很快,并且比较重。这暗示着政府已经对相关问题有了清晰的认识,并且做了周密的安排。特别的,政治局会议大幅删去了......
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2018年11月02日 13:59

四季度压力或加大 政策将持续托底

四季度压力或加大 政策将持续托底
内容提要
三季度数据偏弱,但下滑幅度不明显。但市场情绪不佳,对未来预期悲观;10月PMI大幅低于预期,印证了市场的预期,也预示着四季度经济下行压力可能进一步加大。目前的经济点位已经跌至2016年8-9月的水平,这可能意味着某些还没有调整到位的政策有放松的空间。
 
政治局会议对目前的经济形势做了基本定调,基本认为经济形势更弱。但会议并没有对政策做具体的部署,留足了相机抉择的空间。这可能意味着政策会先延续边际放松的滴灌式操作,看情况再伺机而动。
 
美股继续大幅下跌,引发了全球风险偏好的下降,导致了全球风险资产价格的下跌和避险资产价格的上升。这......
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2018年10月23日 10:07

经济动能持续走弱 政策出台提振市场

经济动能持续走弱 政策出台提振市场
内容提要
受基建投资拖累和消费继续走低的影响,三季度经济数据总体偏弱。房地产投资出现回升,但随着销售的普遍回落,其趋势恐难维持。民间投资和制造业投资持续回升,令人迷惑。
 
信贷和社会融资数据不及预期,但9月当月的非标利率出现较为明显的下行。短期数据扰动是一个可能的原因;此外,值得考虑的变化是:房地产和基建融资需求持续回落,超过了非标供应的收缩力度,这无疑需要更多的数据来确认。如果这一观察能够得到证实,那么民营企业融资困难的局面有望开始缓解。
 
随着上证指数跌破重要指数关口,政府开始出台一系列措施,以提振市场信心,这有望推动权益市......
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2018年10月11日 10:18

美债收益率大幅跳升 全球金融市场跟随调整

美债收益率大幅跳升 全球金融市场跟随调整
假日期间,美联储主席对外表态,称美国回到中性利率还有很长的路要走。这一看法明显强于此前市场的普遍预期,受此影响,美国长期国债收益率大幅跳升,带动全球金融市场跟随调整。叠加国际油价上升等因素的冲击,新兴市场的汇率和权益调整幅度更加明显;较弱的中国经济数据和中美经贸关系的不确定性也加重了中国相关股票受到的冲击。这显示9月初以来受情绪改善等因素推动的新兴市场反弹告一段落。
 
9月披露的PMI数据显示工业生产继续走弱。考虑到环保限产放松对相关工业品价格的冲击,以及这对调查数据的影响,实际的生产趋势可能略好于PMI显示的趋势,但更加值得关注的是进出口相关订单的明显减少......
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2018年10月08日 18:02

美联储如期加息 新兴市场反弹

美联储如期加息 新兴市场反弹
文 | 高善文 韦志超  
内容提要
美联储9月如期加息,并在政策声明中删除“货币政策立场仍然宽松”的表述。随着联邦利率向3%的中性利率靠拢以及收益率曲线的进一步扁平化,市场对加息周期是否正在进入尾声的讨论开始增加。
 
 9月中旬以来,新兴经济体的权益、汇率和美元债市场同步回暖,欧元区权益和汇率市场反弹,国债收益率上行,美德国债利差维持稳定。同期原油价格突破80关口,铜期货价格上涨,高盛工业金属指数小幅上行。这些广泛的变化也许只是显示了市场情绪的改善,但这是否可能反映市场对美国以外全球经济预期的改善?或者反映在美国加息进入尾声的猜......
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2018年09月30日 23:17

复盘贸易战以来的股市

复盘贸易战以来的股市
本文要点
从2018年6月中旬以来,中国内地、香港地区、美国的资本市场走势反映出中美贸易争端加剧对金融市场产生了较大的影响。定量检验结果显示,在中美贸易战的背景下,投资者并不担心“中国制造2025”受到抑制,中美贸易争端加剧对美股市场的中概股指数和港股市场的H股指数涨跌造成了很大影响。
基于这些结果,本文指出,关于贸易战,市场相信中美经贸关系恶化是长期性的,并且认为冲突剧烈的程度会不断扩大。另外,中美贸易战对汇率市场也产生了明显冲击。我们应坚持汇率改革路径,勇敢扩大人民币汇率形成机制的弹性,或一般性地增加经济沿着市场方向调整的弹性,这对管理风险意义重大。
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2018年09月25日 15:44

基建发力叠加减税预期 市场情绪短期缓解

基建发力叠加减税预期 市场情绪短期缓解
文 | 高善文 韦志超
内容提要
8月工业增加值的小幅上行主要源于限产预期影响下企业的提前生产,总需求在继续走弱。近期环保限产有放松的迹象,但此次调整更像是对政策执行层面的纠偏。从总量层面看,随着今年环保限产范围的扩大以及污染物标准的延续,环保限产对工业生产以及价格的影响仍然较大,四季度黑色金属价格依旧有上涨的压力。
 
制造业投资和民间投资出现回落,值得关注。尽管货币监管当局正在采取措施,力图缓和信贷市场的紧张和歧视性融资环境,但迄今的数据显示非标利率上升,社会融资减速,信贷继续收紧,金融环境尚未出现有效改善。
 
贸易战靴......
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2018年09月19日 14:12

高善文:去杠杆的路径差异

高善文:去杠杆的路径差异
实现去杠杆目标,存在财政、金融两种不同操作方式。基于此前专栏文章提出的“中国宏观杠杆问题本质是结构问题,是财政问题”的前提,本文对比财政去杠杆、金融去杠杆两种路径的差异。文章指出,在目前现实条件下,遵循财政去杠杆路径,将更容易取得成效。
 
当下,着眼于主动去杠杆总体要求,本质上存在两种不同操作方法,一种是财政去杠杆,一种是金融去杠杆。笔者接下来对两种方式进行比对。
 
两种不同操作方法
 
所谓财政去杠杆,是指由财政部门责令和督促地方政府和国有企业减少借贷,加快修复资产负债表。所谓金融去杠杆,是指由金融部......
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2018年09月18日 17:16

高善文:去杠杆之争

高善文:去杠杆之争
今年初以来政府施行的去杠杆政策对经济、金融产生了一系列深刻的影响,也引起了市场和监管广泛的讨论。笔者将持续聚焦“去杠杆之争”,系统阐述当下去杠杆政策的观点。本文认为,中国的宏观杠杆问题本质是结构问题,是财政问题。
 
中国的宏观杠杆问题表面上是总量问题,本质上是结构问题;表面上是金融问题,本质上是财政问题。着眼于主动去杠杆的总体要求,本质上存在两种不同的操作方法,一种是财政去杠杆,一种是金融去杠杆。这两种方法的后果存在诸多差异。
 
由于许多内外因素作用,从2014年中开始,中国实际上已经转入财政去杠杆的调整路径,并推动中国宏观杠杆率......
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2018年09月13日 10:34

高善文:以中证500为代表的小盘股估值已相当低

高善文:以中证500为代表的小盘股估值已相当低
文 | 高善文 韦志超 袁方
内容摘要
8月中采PMI结束走弱的趋势,而观察微观层面的数据,发电耗煤同比增速持续下滑,高炉开工率走低,水泥价格小幅下跌,可见生产活动还处在一个偏弱的水平。
 
贸易战对出口的冲击尚未完全显现,以人民币计价的出口增速还在回升。全球经济复苏的分化延续,8月美国PMI创历史新高,带动中国对美出口增速上行,而日欧经济持续下行,相应的出口出现不同程度的回落。
 
美国薪资增长超预期,经济表现强劲,9月加息几成定局。近期国内货币市场利率小幅抬升,债券市场利率上行,信用债市场的改善缓慢。随着未来美联储加息的落地,国内......
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2018年07月30日 15:28

旬度经济观察 | 经济下行风险累积

旬度经济观察 | 经济下行风险累积
内容提要
2季度经济数据偏弱,房地产投资维持韧性,制造业投资稳健上行,但两者难以完全抵消基建投资的拖累,上半年较强的出口也开始出现走弱的迹象。往后看,下半年去杠杆对内需的冲击有可能愈发明显,中美互征关税叠加全球经济复苏放缓对出口将产生持续拖累,经济下行的风险在逐步积累。
近期市场和监管对财政政策以及货币政策的讨论热烈,对去杠杆的节奏也有不尽相同的观点,更明确的信号还需要等待7月下旬的高层会议。
 
风险提示:(1)贸易摩擦加剧;(2)地缘政治风险
 
一、经济下行风险累积
 
1、2季度GDP和工业增速走弱......
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2018年07月26日 14:45

高善文:时光的刻痕

按语:今年是中国改革开放40周年。中国金融40人论坛组织“四十人看四十年”的系列活动,进行纪念。应其约请,并在编辑人员的反复催促下,我撰写此文,作为相关纪念书稿的一个部分。
 
四十年以前,以邓小平同志为核心的党中央做出了改革开放的伟大决策,掀开了中国现代历史波澜壮阔的新篇章,推动中国向着民富国强的目标大步前行,在规模和深度上创造了人类历史的崭新的奇迹。
 
作为在改革开放年代中成长起来的一代人,我有幸目睹、见证、并深深地受益于这一伟大的社会变革。本文主要以自己的亲身经历为基础,在记忆的长河中选取了几个印象深刻的片段,试图记述在一个平......
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2018年07月20日 08:52

高中生活二三事

一、去远方
小时候在农村长大,家里穷,常有衣食之忧。由于交通闭塞,对外面的世界很憧憬,却没有机会去看一看。最远的冒险是去大约四公里之外的邻村,去赶趟一年一度的市集。
尽管山路崎岖,仍然乐此不疲,觉得集市上人流潮涌,唱戏的、耍杂技的、卖小吃的、各类手工艺人等,十分热闹,还要担心常会迷路,找不到回家的方向。县城只存在于传说中,如果哪个小伙伴有机会去趟县城,那可够吹嘘炫耀上好几个星期的。
 
上初中以后见识开始增长。有次一个小伙伴略带神秘地告诉我,“你知道吗?中国有三所最好的学校,分别是北大、清华和临汾一中。后者是通向前两者的桥梁”。他说的......
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2018年07月11日 10:19

贸易战靴子落地 市场大幅反弹

贸易战靴子落地 市场大幅反弹
文 | 高善文
内容提要
中美于7月6日正式互征关税,靴子落地,短期内市场关于贸易战的不确定性消失,市场预期中美贸易摩擦不会出现失控的局面。随着风险情绪的缓解,A股、美股大幅反弹,人民币兑美元企稳走强,中国5年期主权债CDS费率显著回落,中美10年期国债收益率同步上行。
 
6月PPI环比走弱,PMI回落,随着供应响应的结束,量价同跌的组合显示需求走弱开始出现端倪。
 
随着中美贸易战靴子落地,市场未来的关注又会回归到去杠杆和经济数据的变化上。市场憧憬去杠杆出现微调,但更明确的信号需要等到七月下旬的高层会议。
 
风......
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2018年07月11日 09:41

美元指数震荡 人民币大幅贬值

美元指数震荡 人民币大幅贬值
文 | 高善文 郭雪松
内容提要
2016年下半年开始的全球经济复苏从今年年初开始分化,美国经济保持强劲,失业率创历史低点,通胀稳步回升,美联储加快加息节奏;而欧元区经济复苏放缓,意大利西班牙政局动荡,欧央行第一次加息可能在明年夏天;日本经济同样经历减速,日央行目前仍维持购债计划,延缓货币正常化的步伐。
 
美国与主要发达国家在经济复苏和货币政策节奏上的差异使得美元指数持续走强,新兴市场货币承压。
 
四月中旬美元走强以来,人民币兑美元贬值,对一篮子货币升值,这表明本轮贬值更多是由美元上行这一外因所致。人民币贬值从六月下旬开始加......
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2018年07月10日 10:41

高善文:回望青春 感恩母校

高善文:回望青春 感恩母校
编者注:本文为高善文博士在临汾一中高163班(1985-1988)毕业三十周年纪念聚会暨向母校赠送文化碑石仪式上的即席演讲。
弹指一挥间,三十年过去。一路匆匆走来,总觉得自己还很年轻,可掐指一算,已接近天命之年,快到五十岁了。
张健同学告诉我,人衰老有三个特征:贪财、怕死、瞌睡少。我最近仔细对照了一下,发现这三个毛病都已经占全了。以前上大学的时候,早上十点钟还起不了床,很少有机会吃早饭;现在不管睡得多晚,早上六点多钟一定醒来,再也睡不着了。不由得感慨自己已经开始老了。
 
前段时间听朋友说,衰老的感觉就是“现在的事记不住,过去的事忘不了”。他是开......
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2018年07月04日 09:27

高善文:去杠杆之争

高善文:去杠杆之争
内容提要 
2018年5月31日,我们在成都举行的安信证券中期策略会上,以《去杠杆之殇》为主题做了主旨演讲,引起了不少的关注和许多的批评意见,这多少是出乎所料的。
有鉴于此,我们认真研究了许多技术性的批评意见,在此基础上对相关内容进行了进一步的丰富和完善,并将题目调整为《去杠杆之争》。
我们认为,中国的宏观杠杆问题表面上是总量问题,本质上是结构问题;表面上是金融问题,本质上是财政问题。着眼于主动去杠杆的总体要求,本质上存在两种不同的操作方法,一种是财政去杠杆,一种是金融去杠杆。这两种方法的后果存在诸多差异。
我们注意到,由于许多内外因素的作用,从2014年......
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2018年06月29日 10:40

基建滑坡明显 流动性压力蔓延

基建滑坡明显 流动性压力蔓延

文 | 高善文  郭雪松

内容提要

近期公布的经济数据,工业生产情况大体稳定,PPI环比增速大幅回升。这是否意味着,供应响应的过程已经接近尾声,对PPI环比增速的压制也可能已经结束,值得留意。

未来一段时间,随着供应响应影响的结束,对经济增长需要更多关注需求层面的变化。房地产市场上,低库存成为支持房地产市场周期性回升的主要力量。1-5月,扣除不可销售部分后的房屋新开工面积与商品房销售面积持平,显示房地产市场重新进入存货回补的阶段。由此支持的房地产投资大体抵消了基建投资下滑的压力,这......

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2018年06月22日 09:26

PPI环比触底反弹 企业盈利趋于改善

PPI环比触底反弹 企业盈利趋于改善
文 | 高善文  郭雪松
内容提要
5月PPI环比增速触底反弹,供应响应压低工业品价格的过程似乎已经结束。随着价格的反弹,流通领域存货可能重新转入回补过程。PMI、发电耗煤、粗钢产量等进度数据积极,也显示工业生产活动仍然稳定。
 
经济增长稳定,工业品价格回暖,这些有助于改善周期和金融板块的盈利水平以及市场预期。
 
政策层面,央行扩大MLF抵押品范围,避免银行出现由于抵押品不足而难以获得流动性的情况,有助于缓和市场流动性压力。但缓解严监管带来的信贷条件紧张需要更加针对性的政策调整,这方面的微调仍需观察,也意味着权益市场还要等待更......
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