旬度经济观察

                   --2014年7月上旬

高善文 尤宏业 姚学康

2014年7月14日

内容提要

PMI，财政收入和铁路货运量等数据显示经济呈现小幅回升。但企业预期改善有限，上游供应压力使得部分行业情况仍较为低迷。

近期铜和螺纹钢期货价格有回升势头。在全球经济复苏背景下，商品整体呈现外强内弱的特征，供应扰动对部分商品价格形成冲击。

7月份以来，银行间短期资金价格继续上升，季节性因素之外，银行信贷投放意愿的回升，贷存比管制的松动和经济企稳的预期可能正在促成债券市场的转折。在经济企稳背景下，投资者似乎逐步转向低评级债券。目前短期限信用利差目前已经处于底部区域，而更长期限的信用利差仍有一定的下降空间。

7月全球制造业PMI继续回升，但看起来更多是由新兴市场回升带动所致，发达国家整体回升并不明显。葡萄牙银行风波对全球市场形成扰动，凸显了欧元区经济的脆弱性。

一、  经济数据的矛盾

7月中采和汇丰PMI继续回升，但原材料价格和中上游行业反应平淡。矛盾的数据从二季度以来持续发酵，这一状况无疑是令人困惑的。

从中采PMI数据细项观察，本轮新订单的扩张较为显著，积压订单也有上升，但生产的恢复并不明显。生产表现的滞后可能因为企业预期仍然悲观，库存重建的意愿较弱。其次，中上游行业供应扩张可能弱化了原材料价格的反应。

观察政府财政收入和支出数据，发现4月份以来财政收入增速有小幅回升，财政支出在5、6月份有大幅提速，显示政府对经济的支持力度近期有明显的加码。此外，铁路运输量数据自3月份以来同比增长也有小幅改善。

综合来看，近期房地产销售情况依然疲软，环比并仍没有改善的迹象。但从PMI、财政收入、铁路运输和工业环比来看，经济在出口恢复和政府的支持下，出现了小幅的回升。

二、  部分期货价格有所回升

6月份以来，整体工业品价格仍然弱势盘整，焦炭和动力煤价格持续创出新低。但部分重要期货价格有回升势头，螺纹钢价格上涨约3%，铜价上升约7%。铁矿石价格也略有反弹。期货价格的变化对相关股票产生了刺激作用，有色和钢铁行业的表现近期位于前列。此外，水泥价格仍在快速下跌， BDI指数继续创出新低。

虽然整体PPI和工业品价格仍然较弱，但商品价格体现为外强内弱和供应扰动明显的特征。海外需求的恢复支持了部分全球商品的价格。今年以来国内钢材的表观消费增速继续走低，但出口加速到40%的水平，钢材无疑受到外需的支持。整体商品供应释放压力增大，价格波动逐步缩小。但在地缘政治和贸易政策的影响下，部分商品体现为供应扰动的影响，比如原油、镍等。

三、  银行间资金紧张，信用利差收窄

7月份以来，虽然半年度的结束，但银行间短期资金价格继续上升。这使得银行间债券收益率普遍有10个BP左右的小幅抬升。贷存比政策松动，银行信贷投放意愿回升，再加上经济企稳，这些因素都对债券市场形成压力。在外汇占款显著放缓，中央银行对放松货币政策并不很积极的情况下，无风险收益率继续下降的空间变得十分有限。

最近一个月，虽然利率债收益率略有上升，但1年期低评级信用债收益率普遍下降约20个BP左右，信用利差明显收窄。随着经济的逐步企稳，债券违约风险似乎可控，投资者正逐步转向低评级债券。目前1年期的信用利差目前已经处于2011年以来的底部区域，而更长期限的信用利差仍有一定的下降空间。

四、新兴经济体PMI回升

7月全球制造业PMI继续回升，但看起来更多是由新兴市场PMI回升带动所致。发达国家整体回升并不明显。日本和英国PMI环比回升，但美国持平，欧洲持续下降。6月份中国出口增长略低于预期也许和发达国家环比恢复不力有关。

近期葡萄牙银行风波对全球市场形成扰动。欧元区边缘国家10年期国债收益率上升10个BP，股票市场下跌，黄金价格上涨。目前来看，这一危机对市场的影响相对有限，冲击可能正在逐步消退，但其凸显了欧元区经济的脆弱性。而欧元区近期PMI持续下降无疑对全球的经济复苏蒙上了一丝阴影。

在欧洲进行宽松刺激，美联储安抚下，发达国家国债收益率仍在低位徘徊，全球股票市场的波动率维持在低位。近期美国就业数据强劲，通货膨胀有所上升。随着10月份QE的结束，未来利率预期将会产生一些变数。低利率和低波动的格局仍能维持多久是存在疑问的。 

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