旬度经济观察

                   --2014年8月下旬

高善文 姚学康 尤宏业

2014年9月2日

内容提要

从PMI、发电和工业品价格等一系列指标来看，8月经济环比动能可能较7月出现回落，但幅度似乎不大。4月份以来，内需继续走弱，外需止跌回升，内外需的力量方向相反，相互僵持，这形成了经济表面上暂时企稳的局面，其中任何一方面力量的短期波动，可能都会影响经济的走向。

8月份经济走弱的原因尚不清楚，需要等待进一步的细项数据。目前来推测，一个可能的来源是出口活动的回落，这也许与欧洲经济的恶化有联系，或者与7月份出口异常走强后的回调有关；另外一个可能的来源是内需加速恶化。

考虑到目前全球经济的总体情况，以及国内房地产市场的现状，我们倾向于认为8月份经济的回调应该是短期的，也许会持续2-3个月的时间。在此背景下，货币政策可能继续维持定向宽松的取向，明显加速放松的可能性应该不大。

随着欧元区经济继续走弱，叠加对欧央行量化政策预期，欧元兑美元汇率创去年8月以来的低点，欧元区多国国债收益率迭创历史新低，并可能对美国国债收益率形成了牵引。8月中下旬全球股票市场指数反弹，新兴市场债券收益率小幅回落、汇率小幅走高。

一、短期经济走弱，商品房销售小幅回升

中采制造业PMI结束了此前几个月的上升势头，8月回落0.6至51.1，绝对水平介于6月和7月之间，走势与早先公布的汇丰PMI大体一致。

生产、新订单、新出口订单同步回落，产成品库存小幅回升，暗示需求和生产转弱，存货也许还有一些被动累积；原材料购进价格和原材料库存回落，企业预期似乎不太积极。

合并PMI（偏弱）、发电（偏弱）、工业品价格（小幅走弱）以及实体经济融资成本（平稳）等数据判断，8月经济环比动能可能较7月走弱。

短期经济动能的走低，可能来源于外需的阶段性疲软，例如美国经济环比动能在2季度强劲反弹后的小幅回调、欧元区经济动能的回落等，也可能来源于内需例如投资和存货等层面加速恶化，具体原因需要等待进一步的统计数据来分析。

4月份以来，内需继续走弱，外需止跌回升，内外需的力量方向相反，相互僵持，这形成了经济表面上暂时企稳的局面，其中任何一方面力量的短期波动，可能都会影响经济的走向。

考虑到目前全球经济的总体情况，以及国内房地产市场的现状，我们倾向于认为8月份经济的回调应该是短期的，也许会持续2-3个月的时间。

最近两周，水泥价格企稳并有微幅回升，表现好于此前市场的估计。水泥价格的改善势头能否持续并伴随着产量的同步回升，值得留意。

8月份30个大中城市商品房销售面积环比出现回升，同比跌幅收窄。一线城市的改善相对更为显著。草根调研显示，8月北京二手房市场出现交易放量和价格止跌的局面。

二、工业品价格小幅走弱，企业盈利有所回落

8月中下旬以来，工业品价格下滑。全月工业品价格跌幅可能较7月有所扩大，环比或在-0.2%附近。PMI购进价格指数也指向相同的判断。

工业品价格的下行，与短期经济动能的走弱可能有较大的联系，上游石油、煤炭和铁矿石等采掘业价格的走弱、风险偏好的波动可能也有一些影响。

8月螺纹钢价格继续下行并创出多年新低，铁矿石价格的下跌可能有较大的牵引作用，目前吨钢毛利水平看起来并不算差。

能化产品指数7月以来持续下行，原油价格的回落有较大贡献。8月动力煤期货价格涨幅较大，现货价格总体平稳；焦炭价格稳定。

有色金属表现相对较好，铜价7月中下旬以来高位波动，铝价8月延续上行趋势。

7月份，规模以上工业企业利润同比增长13.5%，较6月的17.9%回落；收入同比增长10%，略低于6月的10.8%。

黑色金属冶炼加工、交运设备制造业、电器设备制造业、TMT设备制造业、公用事业、化纤制造业等受益于投入品价格下跌或终端需求旺盛，利润增速较高，均在20%以上；有色金属冶炼加工、石油天然气开采等行业增速较低，但趋势在改善；水泥、化学原料等行业利润增速有所回落，与重工业活动的疲弱表现一致；煤炭采掘业利润增速依然低迷；生活资料加工业利润增速总体稳定。

三、央行继续定向支持

8月下旬，受新股申购及月末因素影响，交易所逆回购利率上升显著。银行间短期资金价格也有上升，但幅度有限。银行间短期限债券收益率相对稳定，长期限债券收益率小幅回落。

实体经济融资成本仍在温和下行。8月中下旬6个月期限票据直贴利率维持稳定，全月平均水平略低于7月；1个月期限理财产品平均利率走势平稳，3个月期限平均利率延续此前回落趋势。

货币政策层面，“定向宽松”继续。近期央行增加部分分支行200亿元支农再贷款额度，并下调支农再贷款利率1个百分点，这也是对国务院降低社会融资成本要求的落实。从国务院领导“不搞大水漫灌而实施喷灌滴灌”“统筹施策精准发力”等表述来看，短期内货币政策大幅宽松的可能性似乎不大。公开市场操作、再贷款、定向降准降息等，可能仍然是未来一段时间内央行主要使用的货币政策工具。

财政制度方面，8月31日，全国人大常委会会议表决通过了修改预算法的决定。修改完善预算法是中央深化财税体制改革、建立现代财税制度的重要一环。在地方债务问题上，新预算法允许地方举债，并就举债主体、债务用途、债务规模、举债方式、债务偿还等问题作了限制，这对于规范管理地方举债行为、化解地方债务风险，具有积极意义。

四、美国数据积极，欧洲动力不足

除了存货调整的积极作用、私人消费的温和改善之外，2季度美国经济的恢复还受到投资回升的支持。目前美国设备平均使用年限处于历史较高水平，设备投资的回升能否持续并加速，对下一步的美国及全球经济走势比较关键；4月份以来，房屋销售止跌回升，2季度住宅投资环比也恢复正增长并对经济形成支持。

8月美国PMI、消费者信心指数进一步走强，7月工业增加值也进一步走高，短期经济数据总体积极。7月核心PCE同比1.5%，与6月持平，低于市场预期，这也给联储货币政策提供腾挪空间。

今年发达经济体经济恢复力度低于去年底市场预期。部分与美国一季度遭受的扰动有关，另一部分来源于年初以来欧元区经济的持续走弱。近期欧元区PMI进一步走弱，核心通胀同比低至0.3%，地缘政治依然紧张，欧央行的救助压力较大。9月，欧央行将通过定向再融资工具释放更多的流动性，当前市场对欧央行实施QE的预期也比较浓厚。

美国经济积极、欧元区相对疲弱，在外汇市场上体现为美元指数的走强和欧元的走弱，5月以来欧元兑美元汇率持续走低，并创下去年8月以来的低点；在债券市场上，欧元区多国国债收益率迭创历史新低，并可能对美国国债收益率起到了向下的牵引。

8月中下旬以来，发达和新兴股票指数反弹。新兴国家汇率也有小幅升值，债券收益率回落。短期市场波动可能受到风险偏好的较大影响。最近两旬恒生国企指数窄幅波动，AH溢价指数总体平稳。