去杠杆冲击实体经济 仍须警惕“灰犀牛”
与金融去杠杆相联系的银行间市场利率大幅上升对实体经济的影响，是前期市场关注的一个热点问题。对这一问题的研究以银行间债券市场利率的大幅上升在金融市场的全面扩散为起点，以其对实体经济的需求变化及对工业生产所可能产生的影响为终点。到目前为止，这一问题仍然高度开放，并无确切答案。 将这一轮的利率上升与发生在2013年的“钱荒”进行对比，是一个可行视角。将其与“钱荒”做对比的一个重要原因是，2013年的银行间债...
2017年07月28日 17:04
与金融去杠杆相联系的银行间市场利率大幅上升对实体经济的影响，是前期市场关注的一个热点问题。对这一问题的研究以银行间债券市场利率的大幅上升在金融市场的全面扩散为起点，以其对实体经济的需求变化及对工业生产所可能产生的影响为终点。到目前为止，这一问题仍然高度开放，并无确切答案。 将这一轮的利率上升与发生在2013年的“钱荒”进行对比，是一个可行视角。将其与“钱荒”做对比的一个重要原因是，2013年的银行间债...
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与金融去杠杆相联系的银行间市场利率大幅上升对实体经济的影响，是前期市场关注的一个热点问题。对这一问题的研究以银行间债券市场利率的大幅上升在金融市场的全面扩散为起点，以其对实体经济的需求变化及对工业生产所可能产生的影响为终点。到目前为止，这一问题仍然高度开放，并无确切答案。 将这一轮的利率上升与发生在2013年的“钱荒”进行对比，是一个可行视角。将其与“钱荒”做对比的一个重要原因是，2013年的银行间债...
2017年07月28日 13:40
内容提要 过去几年所谓“金融乱象”，主要集中在影子银行体系和互联网金融领域。前者的迅速膨胀，得益于监管层面对金融机构套利行为的纵容或支持；后者的野蛮生长，很大程度上是由于监管的空白和缺失。 强化金融监管是大势所趋。短期之内，这拖累风险偏好，对股票市场运行产生一些负面影响；但中长期而言，对影子银行体系和互联网金融的治理，促使部分资金回流权益市场以及其他规范金融体系，并降低经济金融领域的系统...
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外需改善提振中国经济 金融监管中长期利好市场
内容提要 过去几年所谓“金融乱象”，主要集中在影子银行体系和互联网金融领域。前者的迅速膨胀，得益于监管层面对金融机构套利行为的纵容或支持；后者的野蛮生长，很大程度上是由于监管的空白和缺失。 强化金融监管是大势所趋。短期之内，这拖累风险偏好，对股票市场运行产生一些负面影响；但中长期而言，对影子银行体系和互联网金融的治理，促使部分资金回流权益市场以及其他规范金融体系，并降低经济金融领域的系统...
2017年07月17日 16:48
本文从大额协存利率、银行保本理财预期收益率与同期限定期存款的比较入手，解析影子体系发展和变化背后关键的驱动力量，并指出，单纯基于金融自由化来理解这一进程并不完备。 从绕规模放贷，到“脱实向虚”，过去几年中国影子金融体系快速扩张的同时，也经历了巨大的转型和变迁。 由于实体经济融资需求的恢复和监管去杠杆的努力，2016年底以来，影子体系已经开始出现“脱虚向实”的趋势转折，这造成了债券市场的调整和...
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中国影子金融体系的转型和变迁
本文从大额协存利率、银行保本理财预期收益率与同期限定期存款的比较入手，解析影子体系发展和变化背后关键的驱动力量，并指出，单纯基于金融自由化来理解这一进程并不完备。 从绕规模放贷，到“脱实向虚”，过去几年中国影子金融体系快速扩张的同时，也经历了巨大的转型和变迁。 由于实体经济融资需求的恢复和监管去杠杆的努力，2016年底以来，影子体系已经开始出现“脱虚向实”的趋势转折，这造成了债券市场的调整和...
2017年07月12日 10:04
——《大浪淘沙》2017年中期策略会报告（三）
按：《大浪淘沙》根据高善文博士5月24日在安信证券2017年中期策略会（长沙）上演讲内容整理形成。 文章分析和梳理了中国影子银行的兴起和变迁历史，定义并估算了资金在实体部门和虚拟经济之间的流转情况，并讨论了在金融去杠杆、资金“脱虚向实”趋势转折背景下，我们对实体经济中长期经济前景以及对大类资产市场走势的看法。 我们分三期推送，以下为第三期。 ...
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年内经济前高后低 中长期景气前景仍值得期待
——《大浪淘沙》2017年中期策略会报告（三）
按：《大浪淘沙》根据高善文博士5月24日在安信证券2017年中期策略会（长沙）上演讲内容整理形成。 文章分析和梳理了中国影子银行的兴起和变迁历史，定义并估算了资金在实体部门和虚拟经济之间的流转情况，并讨论了在金融去杠杆、资金“脱虚向实”趋势转折背景下，我们对实体经济中长期经济前景以及对大类资产市场走势的看法。 我们分三期推送，以下为第三期。 ...
2017年07月11日 09:29
文 | 高善文 郭雪松
内容提要 此前公布的6月PMI数据积极，分项数据中生产指数恢复，工业品期货价格反弹，流通领域生产资料价格环比降幅趋缓，这些情况显示短期经济数据仍然稳定。即将公布的6月工业增加值增速也可能稳定并略有回升。 近期经济数据表现不弱，可能主要受到了短期企业主动库存回补的影响。尽管工业企业产成品库存、PMI分项中产成品库存等指标并不支持库存回补的假设。但实际上流通领域存货的波动才...
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库存回补支持短期经济增长
文 | 高善文 郭雪松
内容提要 此前公布的6月PMI数据积极，分项数据中生产指数恢复，工业品期货价格反弹，流通领域生产资料价格环比降幅趋缓，这些情况显示短期经济数据仍然稳定。即将公布的6月工业增加值增速也可能稳定并略有回升。 近期经济数据表现不弱，可能主要受到了短期企业主动库存回补的影响。尽管工业企业产成品库存、PMI分项中产成品库存等指标并不支持库存回补的假设。但实际上流通领域存货的波动才...
2017年07月10日 16:20
文 | 高善文 姚学康
内容提要 去年底和今年5月的市场调整，事实上构成了对监管层容忍度的两次测试。从监管应对来看，本轮债市收益率调整的高点可能已经见到。 但考虑到金融去杠杆仍将持续较长时间，再加上经济前景仍属积极，我们倾向于认为资金利率与债市收益率中枢将在较高位置维持。持续趋势下行的可能性是偏低的。这期间，由于内外因素的冲击，不排除间歇性的流动性紧张状况再度出现。 股票市场上，估...
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债市探明底部 股市柳暗花明
文 | 高善文 姚学康
内容提要 去年底和今年5月的市场调整，事实上构成了对监管层容忍度的两次测试。从监管应对来看，本轮债市收益率调整的高点可能已经见到。 但考虑到金融去杠杆仍将持续较长时间，再加上经济前景仍属积极，我们倾向于认为资金利率与债市收益率中枢将在较高位置维持。持续趋势下行的可能性是偏低的。这期间，由于内外因素的冲击，不排除间歇性的流动性紧张状况再度出现。 股票市场上，估...
2017年07月10日 09:27
——《大浪淘沙》2017年中期策略会报告（二）
按：《大浪淘沙》根据高善文博士5月24日在安信证券2017年中期策略会（长沙）上演讲内容整理形成。 文章分析和梳理了中国影子银行的兴起和变迁历史，定义并估算了资金在实体部门和虚拟经济之间的流转情况，并讨论了在金融去杠杆、资金“脱虚向实”趋势转折背景下，我们对实体经济中长期经济前景以及对大类资产市场走势的看法。 我们分三期推送，以下为第二期。 ...
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影子体系资金从“脱实向虚”到“脱虚向实”
——《大浪淘沙》2017年中期策略会报告（二）
按：《大浪淘沙》根据高善文博士5月24日在安信证券2017年中期策略会（长沙）上演讲内容整理形成。 文章分析和梳理了中国影子银行的兴起和变迁历史，定义并估算了资金在实体部门和虚拟经济之间的流转情况，并讨论了在金融去杠杆、资金“脱虚向实”趋势转折背景下，我们对实体经济中长期经济前景以及对大类资产市场走势的看法。 我们分三期推送，以下为第二期。 ...
2017年07月03日 15:05
——《大浪淘沙》2017年中期策略策略会报告（一）
按：《大浪淘沙》根据高善文博士5月24日在安信证券2017年中期策略会（长沙）上演讲内容整理形成。 文章分析和梳理了中国影子银行的兴起和变迁历史，定义并估算了资金在实体部门和虚拟经济之间的流转情况，并讨论了在金融去杠杆、资金“脱虚向实”趋势转折背景下，我们对实体经济中长期经济前景以及对大类资产市场走势的看法。 接下来我们将分三期推送。以下为第...
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中国影子银行体系的兴起和变迁
——《大浪淘沙》2017年中期策略策略会报告（一）
按：《大浪淘沙》根据高善文博士5月24日在安信证券2017年中期策略会（长沙）上演讲内容整理形成。 文章分析和梳理了中国影子银行的兴起和变迁历史，定义并估算了资金在实体部门和虚拟经济之间的流转情况，并讨论了在金融去杠杆、资金“脱虚向实”趋势转折背景下，我们对实体经济中长期经济前景以及对大类资产市场走势的看法。 接下来我们将分三期推送。以下为第...
