财新传媒
2012年05月23日 21:22

2008年以来的案例:产能收缩与贸易盈余下降——产能周期理论之四

2012年5月15日

内容提要

在产能周期理论之三中,以基于国际收支的总供求平衡框架为基础,结合2005-2007年期间中国贸易盈余、经济增长和通货膨胀等方面的数据,我们认为当时影响经济的主导性力量是产能释放和总供应曲线的右移。

从这样的判断出发,结合一些其他的推论,我们就获得了资产重估理论所需要的外生冲击(输入变量),从而可以对大类资产市场的变化进行推断,并将这样的推断与经验证据进行比对。在这一过程中,我们不仅留意推断和解释资产市场的变化,而且还特别留意提出一些排他性的预测,即这些预测可以观察,同时可以、且仅可以由资产重估理论作出......

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2012年05月10日 18:09

关于市场研究的对话

前一段时间,有位清华大学的研究生写信给我(来函见文),谈到他在实习期间从事市场研究过程中的一些困惑,希望我能够提一些建议。以己昏昏,使人昭昭,这显然是我难以胜任的工作,并且还有误人子弟的风险。但想来想去,借这个机会谈一点我的感受,如果能够抛砖引玉,推动有关话题的深入讨论,应该还是有意义的。因此,不揣固陋,略述管窥,希望能够有所启发,并以此就教于贤者。

来函如下:

清华经管金融系学生给高老师的一封信

高老师:

您好!我是清华经济与管理学院的一位金融......

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2012年04月27日 10:25

守时顺势,因变而变

2012年4月23日

内容提要

未来几年内,经济可能都处于潜在增速下降的趋势之中,这使得经济增长与通货膨胀的组合恶化,货币政策操作面临两难,并系统性地影响资产市场的表现。

过去一轮宏观调控过程中,债券市场上收益率曲线出现异常明显的倒挂,债券市场上信用利差扩大、期限利差持续收窄。金融市场种种异常的背后是短端资金市场以及民间借贷市场的异常紧张。

去年下半年开始,民间借贷市场出现剧烈地调整和萎缩,对同期经济活动和金融市场表现造成严重影响。看起来,今年3月中旬以后,商业银行的融资活动在边际上开始替代民......

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2012年04月18日 09:55

05-07年的案例:产能释放与贸易盈余扩张——产能周期理论之三

pdf版本: http://vdisk.weibo.com/s/4gK3a

在产能周期理论之二中,我们基于一些简单的假设,提出了国际收支变化视角下经济的总供求平衡分析框架。接下来,我们以过去的经验数据为基础,对这一框架的解释和预测能力进行一些基本的验证。本文分析2005-2007年的案例。

一、总供应释放带来了产出增长与贸易盈余扩张

工业品大多是可贸易品。在汇率相对稳定、货物可以自由流动、国际收支经常账户项下货币可自由兑换的背景下,套利机制将抹平各国可贸易品价格的差异,全球总供求决定了可贸易品的均衡价格水平。固定汇率制度下......
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2012年02月20日 01:35

内需显著下降,流动性趋近拐点

内需显著下降,流动性趋近拐点

高善文[1] 尤宏业[2]

2012年2月15日

(本文为2012年2月13日电话会议讨论内容)

内容提要

1月份CPI超预期可能并非短期扰动。蔬菜价格的趋势上升背后是“大小年”模式和劳动力成本推动。考虑到劳动力成本导致的通胀中轴抬升,2012年通货膨胀下降的幅度可能比此前预期略小,幅度可能接近0.5个百分点。

贸易盈余和货币信贷数据的变化超出了春节因素......

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2012年01月28日 09:01

[转载]一年前致吴敬琏先生的信

旧文今日方有暇细读,文末几问颇有杀伤力,可叹可叹。
原文地址:一年前致吴敬琏先生的信作者:no310311

旧历年过了,进入新年,因吴晓波《吴敬琏传》而起的种种以及官司竟然拖了两年,这是始料不及的。在过去两年中,人们都认为官司和吴敬琏有关,又都投鼠忌器,且不少人对我千叮咛万嘱咐:“千万别提吴敬琏”。但是,事实上,吴敬琏始终很深地介......

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2012年01月10日 03:33

一个基于国际收支变化的分析框架——产能周期理论概述之二

总供求平衡与国际收支波动

——产能周期理论概述之二

2012年1月

高善文[1]

pdf下载:http://vdisk.weibo.com/s/1Uhwi

文字部分如下:

本文提出和讨论一个有用的理论框架,用以观察中国经济的总供求波动,并基于此来分析产能周期的基本过程和主要特征。作为起点,我们首先提出这一理论框架的基本假设。这些假设包括:

我们可以......

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2012年01月04日 01:30

卖方研究业务向何处去

--兼议新财富排名之我见

一、引子

2011年夏天的时候,由一些小报发起,舆论对卖方分析师行业进行了尖锐批评和猛烈抨击,其中有一些文章也涉及到我们。总体上说,这些报道文风骠悍、笔锋凌厉,在细节上有时捕风捉影、穿凿附会,很能够引起阅读上的快感。一时之间,议论纷扰,行业和我们自己均是欲回避而不可得。

这期间中信证券的......

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2011年12月28日 01:39

向死而生–2012年度宏观报告

PDF下载地址: http://vdisk.weibo.com/s/1HfBW

无论市场还是经济,我们目前都可能站在趋势转折的左侧;由于资金的季节性松动和经济的技术性触底,明年上半年的市场可能会出现阶段性的恢复,但趋势右侧的确认至少需要资金的实质性放松,这无疑需要评估更多的未来经济数据,其中广谱利率的走向十分关键。

向死而生

高善文

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2011年12月16日 07:37

上证指数涨幅十年归零有感

最近一段时间,随着上证指数跌破十多年前的高点,投资者失望和沮丧的普遍情绪是容易理解的。在愤怒和抱怨的同时,人们有理由追问,中国资本市场到底出现了什么样的问题?它是否能够给长期投资者带来合理的回报?它是否能够成为人们分享中国经济高速成长机会的载体?它是否能够满足广大中小投资人实现财富增值的朴素理想和追求美好生活的真诚愿望?关于这些方面,舆论的意见和看法已经很多,作者不揣固陋,略陈管窥之见,这些看法,并不成熟和系统,但希望抛砖引玉,推动建设性的批评和专业性的讨论。

本文首先是对事实的简单回顾和剖析,然后对关键问题进行了检讨和反思。这些内容,良多受益于作者与业内人士日常的沟通和交......

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2011年12月14日 06:27

安信证券2012年度投资策略会新闻通稿

就在踏入12月的前一天,存款准备金率下调,六大央行联手救市,双重利好为冬天里的市场送来一丝暖意。这到底是政策转向的大幕初启,还是流动性微调的权宜之计?进入2012年,欧债阴霾、投资萎靡、盈利寻底、信贷踌躇,在错综复杂的宏观因素影响之下,投资者应当如何把握波段性机会?解答这些问题,安信证券于12月14、15日在深圳福田香格里拉大酒店举办了2012年度投资策略会。首席经济学家高善文博士、首席策略分析师程定华博士联袂各领域行业分析师,与参加会议的上千名机构投资者、上市公司代表、行业专家共同探讨了2012年中国资本市场的发展趋势与投资机会。

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2011年12月14日 05:56

对未来经济和市场的看法

安信证券2012年度投资策略会宏观观点摘要

高善文

宏观经济层面,受外需和地产投资的下降以及资金紧张的影响,实体经济增速下滑的趋势是显著的,并带动通货膨胀快速下行。随着通货膨胀压力的全面消退以及经济的失速,货币政策开始转向放松。

短期来看,存准率下调进一步恢复了银行间市场的流动性,但实体经济的流动性是否转折取决于银行存贷比的限制,信贷的投放......

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2011年12月12日 02:27

“远见杯”排名之我见

作为客观性较强的宏观经济评比活动,“远见杯”是由宋国青教授设计并发起、《证券市场周刊》主办的评比游戏。参加者提前一个季度提交预测数据,主办方根据最终统计局发布数据计算参加者预测误差,累计误差最小者胜出。多年参加此游戏让我对预测和奖项有一些心得和看法,供大家探讨。

“远见杯”排名之我见

高善文

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2011年12月08日 03:50

资产重估理论概述之三:资产配置优化——实体经济与金融市场的共同调整

资产重估理论概述之三

资产配置优化:实体经济与金融市场的共同调整

pdf下载地址:http://vdisk.weibo.com/s/1q3rj

高善文

2011年12月

文字部分内容如下:

上一篇中,为了获得金融市场配置过程的优化解,我们提出了实体经济变量行为粘性、一国经济总供应曲线垂直、一国银行体系的国内信贷供应曲线垂直三个工作假定以及其它一些操作层面的假定,其目的是在保留理论解释和预测能力的前提下,使得分析过程尽......

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2011年12月05日 16:25

就新财富排名事答理财周报记者问


近日《理财周报》记者发来采访提纲,希望就新财富排名事谈点看法,并且限定时间作答。盛情难却,作者很感谢他们的关心,也正好利用这样的机会对过去一年的工作进行总结,以找出差距,便于提高。以下是作者的回答,供大家参阅。

在2011年的新财富最佳分析师评选中,安信证券研究业务的排名出现了下滑。我们对此进行了深刻的反思与检讨。从分行业的排名数据来看,研究排名的下滑主要反映了行业部门人员调整的影响在继续发酵。同时尽管宏观和策略研究排名在此前的水晶球和金牛奖中均列第一,在新财富的排名也出现下滑。这种情况一方面反映了不同投票群体看法和评价的差异,另一方面则反映了我们在研究工作中仍存在多方面的不足和需......

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2011年12月05日 08:27

产能周期理论概述之一:中国的资本约束

本文是产能周期理论概述的第一篇,着重梳理了中国经济运行的一些特征和面临的主要约束,以此作为后续讨论的事实基础。全文如下,欢迎大家批评指正。

中国的资本约束

——产能周期理论概述之一

从一般的宏观经济分析来看,总供应能力主要由三种因素影响,分别是劳动力供应,资本存量,以及可得的技术。对于一定时期的经济波动来说,对不同发展阶段的经济体而言,从供应角度来看问题,不同因素的重要性是很不相同的。

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2011年12月05日 01:56

就新财富排名事答理财周报记者问

近日《理财周报》发来采访提纲,就安信证券新财富排名等事进行了书面采访。我们对相关问题进行了深刻反省,力图找出症结所在,以便在后续工作中改进。全文如下,供媒体和同业批评指正。

在2011年的新财富最佳分析师评选中,安信证券研究业务的排名出现了下滑。我们对此进行了深刻的反思与检讨。从分行业的排名数据来看,研究排名的下滑主要反映了行业部门人员调整的影响在继续发酵。同时尽管宏观和策略研究排名在此前的水晶球和金牛奖中均列第一,在新财富的排名也出现下滑。这种情况一方面反映了不同投票群体看法和评价的......

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2011年12月02日 04:10

掀开货币的面纱系列(插图版)

前两篇报告中,我们讨论了货币供应量及产出缺口和中国通货膨胀的关联。第三篇我们构造了认识中国通货膨胀的独特分析框架。"掀开货币面纱一.pdf"http://t.cn/Sbi0vD "掀开货币面纱二.pdf" http://t.cn/SbiEPM, "掀开货币面纱三.pdf" http://t.cn/Sbi0ve

掀开货币的面纱 之一

---货币与通胀长期关系的简要回顾

内容提要

货币主义一般认为在长期内货币与通胀之间存在稳定和紧密的联系;在一些研究中,有些学者进一步认为货......

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2011年11月30日 02:34

关于卖方分析师系列评论之续记

数月以前,我写了几篇卖方分析师职业的评论文章(见本博客),引起一些阅读的兴趣和不少批判意见,这反映了作者认识能力的局限和人们看法的差异,但世界因多样和包容而变得更美好。

近期证券市场周刊的于颖总编约请我再写一些类似的随笔,以尽前文未述之意。因忙于公司年会(2011年12月14-15日、深圳福田香格里拉)以及准备资产重估和产能周期理论的系列概述文章(见本博客),难以抽暇,但念及于总编承诺资助我去马尔代夫双飞旅游的诱惑,准备允其所请,有所书撰。初步考虑年会之后分为三篇小文,即《我看远见杯排名》《我看卖方分析师排名》以及《卖方研究业务向何处去》。作者关于这些题目的感受和思考未必全面深刻,也不一定能够写好......

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2011年11月29日 07:22

资产重估理论概述之二:资产配置优化——金融市场的均衡

资产重估理论概述之二

资产配置优化:金融市场的均衡

(文字部分内容如下,pdf版本请点击链接下载)

一、实体经济与金融市场同时决定的均衡

在上一章中,我们给出了实体部门代表性个体的资金来源和运用的约束关系:

(1)

为了便于下文的分析,我们将(1)式中的各项变量作一个划分。 、 、 (流入实物资本投资领域的资金量)及与此相关的(理论所隐含的)物价水平、就业水平等,都属于实体经济变量;......

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