财新传媒
2017年02月08日 16:54

政策利率上调 货币政策趋紧

政策利率上调 货币政策趋紧
文 | 高善文 姚学康
 
内容提要
 
从近期中央银行的一系列政策操作和对外表态来看,货币政策正在逐步收紧,其目的在于纠正2015年以来货币政策在操作上过于宽松的局面,促进防泡沫、去杠杆等重要目标。短期回购等政策利率的目标水平尚不清晰,一个猜测是,政策当局也许会以2015年初的水平为参照,引导回购利率水平逐步上升,直到宏观经济金融形势出现重大变化。
 
国内方面,重点城市商品房成交延续低迷,符合预期。实体经济动能运行平稳,重工业指标、春节消费数据走势稳健。通胀方面,1月PPI环比有所走低;食品涨价轻微,CPI上行压力有限。农业供......
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2017年01月19日 16:01

现货价格涨势趋缓 持续关注混改推进

现货价格涨势趋缓 持续关注混改推进
1月初以来,大宗商品期货价格有所反弹,南华金属和能化指数反弹较大。现货商品价格略有下行,流通领域重要生产资料价格指数环比连续两旬出现负增长,考虑到房地产市场持续走弱的压力和库存回补力量的消退,PPI环比增速继续上涨的势头可能正在消退。
 
大宗商品价格的持续上涨推升了国内外的通胀压力。12月中国CPI分项中,交通和通讯价格主要受到石油价格上涨的推动。发达经济体也表现为总体通胀上行,但核心通胀仍然较为稳定。考虑到原油以外的其他领域大宗商品价格上涨的动力可能正在衰竭,消费物价的上涨应该相对温和。接下来两个月中,国内食品领域中鲜菜和畜肉类价格高基数的影响凸显,食品领域CPI表现应该......
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2017年01月10日 10:02

做空成本攀升 离岸人民币短线走强

做空成本攀升 离岸人民币短线走强
文 | 高善文 姚学康
 
内容提要
 
离岸人民币供应持续收紧,做空人民币成本攀升,致使1月4-5日香港离岸人民币对美元大涨。短期之内,离岸做空情绪或有缓解,但中期之内,考虑到美国经济动能和就业市场稳健,考虑到更积极财政政策和更快节奏加息的可能性,强势美元未见得已经结束,由此造成的人民币贬值压力和资本流出风险,仍然需要谨慎应对。
 
12月中采制造业PMI小幅回落但仍处于高位,工业活动或继续保持稳定。工业品期货现货价格的表现要更弱一些,这与流动性的偏紧、供应层面的逐步响应有较大的关联。此外,中央经济工作会议着重强调防风险,市场稳......
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2017年01月09日 10:03

债券市场压力缓和 “债灾”基础仍在

债券市场压力缓和 “债灾”基础仍在
文 | 高善文 郭雪松
 
内容提要
 
12月21日以来,在监管部门的协调下,国海证券“假章门”事件的解决取得一定进展。央行及时干预,保障流动性供给,为影子体系承担起最后贷款人的角色。债券市场面临的压力有所缓解,收益率水平明显回落。
 
本次债券市场急剧调整,表面上是一次内外宏观因素叠加引发的基本面熊市。但从内在机理看,这本质上是一次商业银行在同业科目下,对非银金融机构的大规模挤提而导致的严重的流动性危机,并存在清偿力危机的潜在风险。
 
过去两年多,商业银行通过同业科目,以申购货币债券基......
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2016年12月29日 09:37

国内债市恐慌性调整 美联储加息预期落地

国内债市恐慌性调整 美联储加息预期落地
文 | 高善文 姚学康
 
内容提要
 
12月银行间债券市场出现恐慌性调整。长期牛市背景催生广泛的杠杆交易、银行理财资金主动提高信用风险暴露和杠杆容忍度,加剧了整个系统在面临流动性冲击和信用损失时的脆弱性,而川普当选引发基建预期、强化加息预期,致使外围利率强劲攀升,则充当了关键的导火索。
 
目前收益率水平应该已经具备配置价值,投资者恐慌情绪的修复、集中解杠杆带来的交易拥挤的消除,则需要监管层面的适当干预,诸如稳定资金利率、积极保障流动性供给等,这些方面的进展也已经看到。考虑到“钱荒&rdqu......
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2016年12月28日 14:27

为什么我看涨房价和股票?

为什么我看涨房价和股票?
一、房地产市场
 
2016年最大的意外之一就是部分二线城市的房地产价格上涨非常猛烈。许多人把这样的局面归结为低利率的环境、宽松的流动性以及过度的投机炒作,这样的想法肯定是有道理的。但这一解释非常大的困难在于,部分二线城市房价猛烈上涨的同时,三四线城市房价始终处在微涨或者下跌的状况下。房地产市场表现出非常显著的分化,这意味着简单地从流动性的角度来理解房地产市场是很不够的。
 
过去五年中,中国一线城市房地产市场经历了一轮又一轮的调控,力度不断加码,但其房价始终高歌猛进。今年以来这一势头在二线靠前的城市也表现出来。为什么部分城市房地......
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2016年12月23日 21:08

本次债灾本质上是一场标准的银行危机

2016年12月13日下午,高善文博士召开电话会议,在线解读本轮债市风波及其他热点经济问题,并与客户交流。以下为我们整理的本次电话会议的正式纪要,供投资者批评和参考。
 
(1)这次债灾,表面上是内外宏观因素引发的利率水平上升,本质上是商业银行在同业科目下对非银行金融机构的一次大规模挤提,这导致了严重的流动性危机,并存在清偿力危机的潜在风险。
 
(2)这虽然发生在影子银行体系内,但从机理和本质上看却是一场标准的银行危机,与2008年美国金融危机的机理高度相似。随着中央银行的介入和干预,流动性危机得到控制和化解。但由于清偿力方面的不确定性和其他一些内在的......
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2016年12月20日 13:32

雾霾从哪里来?

雾霾从哪里来?
【按】本文为高善文在鸿儒金融教育基金会和上海金融与法律研究院主办的“镜鉴与前瞻2016”上的演讲。
 
产能过剩与国企改革
 
非常高兴参加今天的讨论会,今天重点讨论一下产能过剩问题,试图从两个维度刻划中国产能过剩,时间节点截止到2015年底。
 
第一个维度衡量不同产业的毛利率与长期历史均值背离程度,第二个维度用总资产回报率与长期历史均值背离的程度,用这两个维度刻划一个产业的产能过剩程度。
 
 
在这张图上产业产能过剩越严重越位于图的......
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2016年12月19日 09:55

商品价格强势 债券调整延续

商品价格强势 债券调整延续
文 | 高善文 郭雪松
 
内容提要
 
近期,工业品价格仍然保持强势,流通领域重要生产资料价格环比增速进一步提升,预计11月PPI环比增速仍然维持在较高水平。发改委放松煤炭企业生产限制政策,煤炭供应紧张得到一定缓解。一些微观情况显示供应的恢复在逐步开展,但总体上响应速度仍然偏慢。
 
房地产销售情况继续大幅下行。随着房地产市场进入周期性走弱的趋势,以及政府加强调控的压力,对接下来一段时间房地产投资和实体经济需求层面的负面压力也可能较大。
 
国内债券市场大幅调整,国债、国开......
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2016年12月08日 09:24

人民币加速贬值 工业品继续强势

人民币加速贬值 工业品继续强势
文 | 高善文 姚学康
 
内容提要
 
在川普胜选及经济数据向好带动下,过去半个多月美国国内风险偏好显著上升,美债调整、美股上涨、美元强势。新兴国家资本流出压力普遍上升,人民币也相应加速贬值,连续击破重要关口。
 
与3-9月不同的是,在近期人民币走贬过程中,NDF市场及CDS市场显示的贬值担忧有所上升。最终发展为与去年811以及今年年初类似的贬值恐慌的风险也许不大,但仍然需要高度留意。
 
国内工业品价格继续上涨,环比超3-4月,工业企业利润维持高位。这些积极进展继续对周期板块形成......
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2016年12月01日 11:27

高房价在严控之下价格或许会更高

2016在经济层面最为热闹的话题,房价的问题。我们知道,在今年大部分时间里面,中国有十几个二线城市的房价出现非常快速的上涨,到了10月初的时候,中央被迫启动新一轮非常严的调控政策。
 
房价非常快速的上升,引起大家对泡沫的这个普遍担忧,无论是日本90年代的教训,还是美国的话,2008年以后的这个教训,都体现我们房地产泡沫对经济金融稳定的这个潜在破坏力是非常大的,对普通老百姓来讲房价也是避不开的话题,在年轻人涌入城市的情况下,对于刚刚城市中的穷人,特别是没有房子的穷人来讲,在生活质量上带来了非常大的甚至是非常长久的压力。
 
也有很多人把房价的上涨普遍归......
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2016年11月28日 10:13

供应约束继续主导经济运行

供应约束继续主导经济运行
文 | 高善文 郭雪松 
 
内容提要
 
今年以来,市场力量主导和政府限产共同推动着中国经济在供应侧的调整和收缩,受此影响,许多商品价格显著上升。进入9月份以来,中国工业领域的通货紧缩逐步消失,企业盈利开始恢复。需要注意到的是,几乎与此同步,石油等重要商品价格年初以来也出现显著反弹,其重要原因在于页岩油等竞争性能源供应能力的调整和收缩,这在机理上与中国工业领域的产能去化十分接近,显示了市场力量的普遍作用。
 
在此背景下,美国候任总统特朗普关于大力重建美国基础设施的胜选演讲进一步刺激了商品......
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2016年11月16日 09:26

商品房成交显著降温 人民币释放高估压力

商品房成交显著降温 人民币释放高估压力
文 | 高善文 姚学康
 
内容提要
 
对比其他新兴货币走势来看,本轮人民币对美元贬值应该更多地与人民币仍然存在的高估,以及中央银行主动释放高估压力的尝试有关。未来人民币贬值进程能否主动、渐近、可控,高度取决于美元指数的走向,以及中国经济动能的稳定性,这仍需要密切跟踪观察。
 
10月中采和财新制造业PMI较9月强劲反弹,显示经济总需求仍然稳定,短期甚至有所增强,但其持续性存疑。与此同时,30大中城市商品房成交显著走弱,价格涨幅回落,调控政策效果初显。关注商品房销售后续走势及其对投资、新开工以及经济总需求的影响。
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2016年10月31日 09:33

人民币汇率贬值加速

人民币汇率贬值加速
文 | 高善文 郭雪松
 
内容提要
 
10月中旬,人民币汇率贬值加速,即期汇率贬值接近6.75,再创新低。
 
随着美联储加息预期提升,美元指数明显走强,但新兴经济体汇率指数大体保持平稳,美元指数的走强主要对应的是欧元、日元、英镑的走弱。人民币兑美元汇率跟随贬值,但贬值幅度小于欧元、日元、英镑,体现为CFETS人民币汇率指数略有升值。二季度以来,人民币在几次美元阶段性走强的过程中,走势均明显弱于其他新兴经济体汇率,考虑到国内经济动能大体稳定,汇率走势的分化或许体现了央行借势主动释放人民币汇率压力的意味......
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2016年10月21日 17:00

地产调控影响几何?

地产调控影响几何?
内容提要
 
从以往调控经验看,限购限贷政策的“削峰”和降温效果是存在的,对特定区域的影响可能还会比较显著。但单纯调控政策似乎很难影响到全国范围之内销售活动的中期方向,这仍主要取决于宏观和趋势变量的变化。
 
本轮调控政策实施后,一个可能的演化路径是,重点城市销售回升势头告一段落,但其他地区销售相对坚挺一些,短期之内开发投资活动受到的影响有限。考虑到显然存在的透支和对中长期趋势水平的较大偏离,一段时间后,销售自身上行动能衰竭,重点城市和其他地区住宅市场、全国住宅市场和写字楼商铺市场同步面临走弱压力,开发投资以及经济动能也将受到一定......
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2016年10月12日 16:02

旬度经济观察(2016年9月中旬)

旬度经济观察(2016年9月中旬)

文 | 高善文 郭雪松

内容提要

8月房市延续火爆,住宅价格环比增速创出新高。

本轮房价的猛烈上涨主要集中在大约20个一二线城市,除此以外的广泛地区,房价涨幅总体温和有限。这一价格的分化,主要体现了库存去化速度的影响。库存消化较快的20个城市,价格上涨更强,对应的新开工增速恢复也较突出。广泛的房价较弱地区继续受到库存拖累,地产企业开工意愿不强。这些城市占全国新开工面积近80%,也解释了为什么今年地产销量火爆,而新开工增速仍然疲弱。

由于房地产市场的存货数据绝对水平可靠性很差,我们着眼于城市间的程度对比。以价格涨幅较大的二线城市作为库存去化......

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2016年09月26日 09:58

房价的暴涨会扩散到更广泛的城市吗

房价的暴涨会扩散到更广泛的城市吗

房价上涨短期内仍然难以扩散到更加广泛的三线城市,全国范围内的新开工情况恢复并带动经济增长回升仍然比较困难。更加可能的是,地产销售增速本身是难以持续的。由于前期的需求透支,未来销售和开工出现明显下滑的可能更大。

以下内容节选自安信证券旬度经济观察《房价的暴涨会扩散到更广泛的城市吗》:

房地产市场延续了火爆,8月量价齐升。70城市新建住宅价格环比1.2%,创出2009年以来的新高,全国商品房销售增速同步回升。房市成为类似去年股市的全民话题,舆论热议放大了恐慌踏空的情绪,对房价也起到了推波助澜的作用。

随着房地产市场的火爆,一个值得讨论的问题是,房价的暴涨会不会扩散到更加广泛的二线城市,甚......

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2016年09月23日 16:16

关注联储加息预期升温 理解供应收缩与CPI-PPI裂口

关注联储加息预期升温 理解供应收缩与CPI-PPI裂口

文 | 高善文 姚学康

内容提要

经济数据弱于预期的同时,联储委员们继续发表偏鹰言论,投资者加息预期升温,应该是此次美欧市场遭遇“黑色星期五”并迅速波及其他地区的主要原因。G20峰会结束后市场看空人民币情绪较浓,再叠加强势美元冲击,近期人民银行汇率维稳压力明显上升,国内流动性预期和风险偏好不可避免受到一些偏负面影响,需要重视。

过去一年CPI-PPI裂口持续收窄,除了与食品原油有关,还与供应收缩的宏观经济背景密切关联。具体而言,供应收缩带来PPI走强和企业盈利改善的同时,对全社会就业机会鲜有贡献,事实上还可能加剧就业困难,从而拖累制造业工人工资,并对服......

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2016年09月23日 16:06

如何理解经济生产和需求数据的背离?

如何理解经济生产和需求数据的背离?

文 | 高善文 郭雪松

内容提要

过去一段时间,一方面投资增速不断下滑,另一方面,工业生产情况总体稳定。经济生产和需求数据出现了一定的背离。

在经济需求层面,出口和库存的力量对短期工业生产有一定支撑,这体现在出口实际增速的改善、贸易盈余占比的提升,以及PMI等一些库存数据的回升上。

在出口和库存的支持以外,我们猜测,工业生产的稳定,也与去产能导致的小企业更快的关停有关。政策主导的供给侧收缩,以及企业自发形成的供应收缩,影响可能集中作用在规模以下的小企业身上。小企业退出市场,其市场规模被大企业瓜分,由于小企业不在工业统计范围之中,使得统计局调查统计......

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2016年09月02日 13:59

短周期工业品价格的“蜜月期”快结束了吗?

短周期工业品价格的“蜜月期”快结束了吗?

文 | 高善文 姚学康

内容提要

今年以来,一方面是终端需求的脉冲恢复,一方面是供应层面的有效收缩,这使得在经济总体低迷的背景下,工业品价格享受了一段时间难得的“蜜月期”,PPI环比涨幅创下2011年初以来的最高水平。

但比较清楚的是,如果没有需求层面的支持,单纯供应收缩驱动的价格上涨,将驱动企业加大复产,反过来限制价格的进一步走高,因而不具有自我加速特征。

从目前的情况看,终端需求走弱迹象初显,对价格的支撑作用逐步减弱,主动补库行为可能支撑了短期高频数据的稳定,但持续性有限。再考虑到企业盈利的较大范围改善和复产动力的提升,我们怀疑,主要工......

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