财新传媒
2018年03月19日 18:29

海外通胀担忧减轻 国内春节消费放缓

海外通胀担忧减轻 国内春节消费放缓

文 | 高善文 郭雪松

内容提要

近期,随着国际原油价格转为震荡,欧元区通胀数据偏弱,海外市场对通货膨胀和央行过快加息的担忧似乎有所缓和。债券市场上,美国、德国、法国10年期国债收益率略有下降。

海外经济基本面仍然稳健,美国Markit PMI初值继续攀升。考虑到美国财政宽松和减税刺激,今年经济增长动能仍然较强。

经济基本面稳健和通胀担忧下降,使得发达经济体和新兴经济体权益市场同步反弹,VIX指数大幅回落。

阅读全文>>
2018年03月07日 09:26

真正的汇率市场化是最安全的堤坝

真正的汇率市场化是最安全的堤坝
通过强效规则的建立,促进真正的汇率市场化机制成型
 
尽管在一些时候外汇储备不发生变动,央行看上去不对外汇市场交易做任何干预,但并不意味着央行对外汇市场不产生影响。央行拥有海量外汇储备,可以发行货币,还可以随时改变交易规则和管理制度,同时还能看透交易商的底牌,堪称外汇交易和价格形成的神祗。在这样的市场中,央行可能会在市场趋势不符合其意图的情况下随时干预,而且有足够的能力干预。对所有市场参与者而言,从事外汇交易时最需要考虑的就是“央行会怎么想?”。这一预期即便不在实际交易之中体现,也会对价格形成产生极其巨大的影响。例如,一段时间内外汇储备下降幅度较小,是否......
阅读全文>>
2018年02月27日 17:30

美股下跌引发全球巨震 经济基本面仍然稳健

美股下跌引发全球巨震 经济基本面仍然稳健

文 | 高善文 姚学康

内容提要

通胀预期升温,引发对联储快节奏加息的担忧,可能是此轮美国股债双弱背后重要的催化剂。权益市场下跌过程中,高频杠杆交易的止损和趋势追随策略,似乎显著放大了指数的跌幅,并使得恐慌情绪迅速波及其他主要市场。

美股下跌在多大程度上形成对此前高估值的显著修正,在多大程度上形成熊市,可能部分地取决于市场下跌对经济的影响和随后通胀趋势的变化,需要继续观察。目前来看市场正在修正估......

阅读全文>>
2018年02月09日 09:35

资产周转支撑盈利增长

资产周转支撑盈利增长
当前工业品出厂价格指数(PPI)和工业企业毛利率均处于历史最高水平附近,未来高位回落,向历史合理水平回归,是大概率事件;但考虑到资产的缓慢增长,未来资产周转率的回升仍然是可期待的,待毛利率下行拖累结束以后,其对企业利润增长以及市场基本面的支持作用将重新显现出来。
 
资产周转率的研判
 
2017年第三季度的上市工业企业销售净利率已经回升至历史最高水平。与此相对应的是,PPI环比同比也处在历史最高点附近。
 
在此背景下,我们倾向于认为,未来销售净利率和PPI进一步上升已经比较困难。随着供应层面的逐步响应,供需之间的动态裂口收窄,......
阅读全文>>
2018年02月08日 18:18

全球市场通胀担忧上升

全球市场通胀担忧上升

文 | 高善文 郭雪松

内容提要

1月发达经济体PMI初值总体良好,全球经济改善的势头仍在延续,在油价上涨的刺激下,通胀担忧上升,债券下跌。

去年4季度,一二线城市房地产销售增速和价格环比出现触底回升,显示一二线城市的房地产市场调整可能已经接近尾声;三四线房地产市场在继续调整和减速。从历史模式看,一二线城市的调整节奏对三四线城市具有一定的领先和指向意义,其近期趋势值得认真关注。

受美元指数下跌影响,年初以来人民币对美元快速升值,其幅度与新兴市场汇率指......

阅读全文>>
2018年02月08日 18:18

经济动能维持韧性 市场风险偏好提升

经济动能维持韧性 市场风险偏好提升

文 | 高善文 姚学康

内容提要

尽管有供改和环保限产影响,以及房地产基建边际走弱的拖累,2017年中国GDP增速仍录得6.9%,较上年反弹0.2个百分点。中国出口增速的显著回升,在其中发挥了最为关键的作用。

往后看,即便制造业投资的连续加速暂难出现,在出口、消费和房地产乐观走势的支持下,经济周期性的恢复仍有望延续。中短期,关注PPP规范和地方债务整顿,以及取暖季限产结束后供应响应的影响。

12月M2同比8.2%,创历史新低。货币信贷裂口进一步走......

阅读全文>>
2018年01月25日 15:49

短期利率大幅走高 商品价格维持强势

短期利率大幅走高 商品价格维持强势
文 | 高善文 姚学康
 
内容提要
 
临近年末,银行间市场流动性明显收紧,资金利率与短端债券收益率大幅上行,幅度明显高于过往的年末水平。金融去杠杆和资管市场整顿可能在其中产生了不可忽视的影响,这对央行和金融机构的流动性管理带来挑战。从中央经济工作会议对明年的定调和安排来看,围绕防控和化解系统性风险,偏紧和波动更大的流动性状况将在较长时间内延续,并继续拖累其他市场。
 
由于美元走弱、国内经济改善以及内外利差走扩,近期人民币兑美元较快升值。看起来人民币贬值压力已经消解,汇率水平已经重新回到合理均衡区域。
&nbs......
阅读全文>>
2018年01月25日 12:09

CF40专访高善文:中美经贸关系进入多事之秋

1月22日,美国总统特朗普宣布对进口太阳能板和大型洗衣机分别采取为期4年和3年的保障性关税措施。据路透社报道,特朗普还将对中方开出知识产权“巨额罚单”。此举引发各界对中美贸易摩擦进一步加剧的担忧。(特朗普贸易保护“组合拳”果然开打,太阳能板、洗衣机双双中招)
 
中国金融四十人论坛(CF40)学术委员、安信证券首席经济学家高善文在接受CF40编辑部访谈时表示,随着中国经济快速发展,技术复杂程度日益提升,中美经贸关系从高度互补变得越来越直接竞争,这一趋势未来势必日益强化;再加上近年来中美两国政治和营商环境所出现的变化,中美经贸关系看起来正在进入多事之秋:贸易摩......
阅读全文>>
2018年01月25日 09:32

经济动能维持韧性 市场风险偏好提升

经济动能维持韧性 市场风险偏好提升
文 | 高善文 姚学康
 
内容摘要
 
尽管有供改和环保限产影响,以及房地产基建边际走弱的拖累,2017年中国GDP增速仍录得6.9%,较上年反弹0.2个百分点。中国出口增速的显著回升,在其中发挥了最为关键的作用。
 
往后看,即便制造业投资的连续加速暂难出现,在出口、消费和房地产乐观走势的支持下,经济周期性的恢复仍有望延续。中短期,关注PPP规范和地方债务整顿,以及取暖季限产结束后供应响应的影响。
 
12月M2同比8.2%,创历史新低。货币信贷裂口进一步走扩,显示在资管整顿、非标回表等系列政策出台的冲击下,广谱资产市......
阅读全文>>
2018年01月22日 14:34

资本市场“定价锚”的漂移?

资本市场“定价锚”的漂移?
近期以十年期国债、国开债为代表的长期利率债,收益率出现连续快速上行,主要股票指数维持强势等现象引发关注。笔者认为,一系列长周期压制因素的系统性消解,房地产市场、汇率、制造业投资及全球经济等各个层面取得积极进展,带来了各方对于中长期经济前景预期的改变,引发“定价锚”漂移。
 
10月以来,在短期债券利率水平大体稳定、内外经济数据和政策环境没有明显不利变化的背景下,以十年期国债、国开债为代表的长期利率债,收益率出现连续快速上行,这引发了市场的普遍困惑和焦虑,并出现各种临时性的解释。
 
同样值得注意的是,在商品价格高位回调、......
阅读全文>>
2018年01月22日 09:25

海外经济延续恢复 金融监管政策频出

海外经济延续恢复 金融监管政策频出
文 | 高善文 郭雪松
 
内容提要
 
开年以来,国内股票市场表现较强。海外发达经济体和新兴经济体股票市场同样延续了此前的强势表现。这背后,全球经济延续恢复的趋势,为全球权益市场的表现提供了基本面的支持。
 
近期金融监管领域政策频出,针对债券市场的各项去杠杆政策,使得长端债券收益率继续维持在较高水平。与此同时,央行实施定向将准,建立临时准备金动用安排等操作,反映了央行意图在加强业务监管的同时,稳定金融机构的预期,缓解流动性紧张的局面。这推动了短端债券特别是国开债收益率的下行,或许对权益市场的表现也有边际上的支持。
阅读全文>>
2018年01月19日 11:30

旧文再发:关于经济周期的一些看法

编者按:
 
2017年9月6日,我们以此前几个季度与客户交流和沟通的内容为基础,撰写了“关于经济周期的一些看法”一文,引起了一些关注和转发。
 
新近公布的2017年4季度GDP增速6.8%,与3季度持平;今年年初,上证综指11连阳,恒生指数突破32000点,超过2007年的高点。
 
在这样的背景下,市场关于经济和牛熊的讨论再次升温。我们将“关于经济周期的一些看法”一文中的相关讨论再次转发如下,以供感兴趣的人们参考。
关于经济形势,有两个关键问题值得讨论:一是经济增速下行的趋势底部是否已经可以确认?二......
阅读全文>>
2018年01月08日 14:24

出口回升支撑经济 CPI同比维持低位

出口回升支撑经济 CPI同比维持低位
文 | 高善文 姚学康
 
内容提要
 
全球景气改善、外需恢复,为中国经济提供关键支持。11月中国出口同比大幅回升至12.9%,为4月以来的最好水平。
 
11月PPI环比小幅回落,同比5.8%受基数影响降幅较大。未来供应继续响应,驱动毛利率向合理水平回归是大概率事件,但供改和环保政策继续对供应节奏产生关键影响。当月食品涨势温和,CPI同比1.7%,仍处于较低水平。
 
在关于领涨板块估值透支的争论之中,近期权重板块转入调整。但考虑到短期经济基本面的韧性,以及中长期经济前景改观的预期,权益市场的调整应当是阶段性的。
阅读全文>>
2018年01月08日 10:02

海外延续复苏 国内经济稳定

海外延续复苏 国内经济稳定
文 | 高善文  郭雪松
 
内容提要
 
此前公布的11月经济数据显示,环保等政策对高耗能行业生产的限制比较突出,电厂耗煤量同比显著回落,公用事业增加值增速也有较大下滑。与此同时,11月非金属矿业增加值回升,水泥产量大幅提振,显示11月水泥价格的大幅上行,不仅仅受到了限产政策的影响,或许也有此前因会议停滞的工程集中恢复的影响。
 
需求层面,考虑到房地产和基建投资弱势,未来一段时间经济内需仍然偏弱。但海外经济延续强势,继续为国内经济的稳定提供有力支持。11月出口交货值增速提振,并考虑到12月发达经济体PMI初值数据继续改善,显示......
阅读全文>>
2018年01月05日 09:29

走进新时代 | 2018年度投资策略会报告

走进新时代 | 2018年度投资策略会报告
本文根据高善文博士2017年12月13日在安信证券2018年度投资策略会(深圳)演讲内容整理形成。
 
内容摘要
 
本文讨论了四个方面的内容。
 
在经济增长部分,我们强调,2016年6月份以来,全球经济转入周期性恢复,这提升了中国的出口,拉动中国经济超过1个百分点的加速;由于同期供给侧改革对经济活动的抑制,中国在增长率层面的改善相对轻微;但这两方面的因素都大幅推高了工业品价格,改善了企业盈利。目前来看,全球经济的改善势头具有可持续性,这扭转了过去7年以来中国经济面临的外部不利环境。
 
在房地产部分,我们指出......
阅读全文>>
2017年12月28日 17:20

出口恢复提升经济韧性

出口恢复提升经济韧性
2017年第三季度,中国国内生产总值(GDP)实际同比增长6.8%,连续九个季度运行在6.7%~6.9%的区间,保持中高速增长。这期间,特别是2016年以来,供给侧改革和环保限产无疑对总产出形成了抑制,但经济增速仍然大体稳定,表现出非常好的韧性,背后关键的支撑力量来源于哪里?本文对此进行分析。
 
供给侧改革和环保限产抑制产出
 
其中一种理解比较简单直观,认为供给侧改革和环保限产,提振了价格,提升了企业生产的积极性,从而最终推升了产出。
 
这可能是不对的。理论上,如果没有需求改善的配合,单纯的供给侧改革和环保限产,对应着产品供应曲线的左......
阅读全文>>
2017年12月12日 17:45

商品出现反弹 股市转入调整

商品出现反弹 股市转入调整
文 | 高善文 郭雪松
 
内容提要
 
受中国环保限产加码和全球景气继续提升等因素影响,商品价格止跌回升,流通领域生产资料价格也在中旬出现反弹,这一趋势值得注意,并可能在短期内改善周期板块的基本面。
 
观察限产板块和非限产板块的工业数据,其增速走势继续分化,显示外部环境的改善增强了经济的韧性,并大致对冲了限产和内需减速的影响。
 
随着对前期领涨板块估值透支的争论,股票市场转入调整,但观察全球权益市场的趋势和经济基本面数据,这似乎是阶段性的修正,而非新趋势的开始。
 
......
阅读全文>>
2017年11月30日 17:39

工增小幅回落 货币信贷裂口继续扩大

工增小幅回落 货币信贷裂口继续扩大
文 | 高善文 姚学康
 
内容提要
 
10月工增同比回落,很大程度上受到会议期间停工限产的拖累。
 
停工限产对工业品价格的推升作用有所减弱,表现为9月中旬以来流通领域生产资料价格环比涨幅持续收窄,以及A股周期类板块的相应调整。受益于消费、金融等板块的支撑以及中长期经济景气前景的改观,A股指数总体上仍然维持强势。
 
10月新增信贷略弱于预期,社融余额同比持平,但M2同比进一步下滑。货币信贷裂口继续扩大,显示金债券市场和其他虚拟经济领域去年底以来面临的资金收缩压力,迄今仍未有明显缓和。
&nbsp......
阅读全文>>
2017年11月24日 20:52

观察经济结构变化的三个维度

中国古代有一句话:萤虫之飞,不过数步;附之骥尾,可致千里。意思是说,萤火虫飞一下不过几米的距离,如果能够趴在千里马的尾巴上可以很快达到千里之外。现在很多官员似乎都在后悔为什么十几年前没有在浙江工作。如果在浙江工作,他的职业生涯会有很大的区别。现在马云的一个子公司负责人是他创业初期的公司前台。如果这个人当初不是跟着马云,可能他现在还是一个前台,但是跟着马云一起便实现了一个飞跃。
 
即便是从预测的角度,我们要知道经济结构的变化也是有趣的,而且也是重要的。历史上,产业发展总是此起彼伏,排浪式上升的。如果我们能够预测未来哪些行业处于蓬勃上升的风口,无论对个人职业生涯规划......
阅读全文>>
2017年11月23日 17:58

房地产库存已明显低于长期合理水平

房地产库存已明显低于长期合理水平
11月2日上午,安信证券首席经济学家高善文在2017(第十一届)中国钢铁原燃料市场高峰论坛做专题演讲,以下是演讲摘录:
 
海外有一个同行讲,最重要的事情是中国的房地产市场支撑了全球商品市场最大的需求。中国房地产市场下一步的演化对于恢复全球经济的强度和方向,将会产生影响,尽管这一影响迄今为止还不太明显。我们简单地评估一下中国房地产的情况。我们知道中国的供给侧改革有很多的口号,其中一个就是要去库存,重要的是去过剩的房地产库存。生活在北上广深大城市的人对房地产库存没有深刻的记忆,可如果你在2002年以后去过温州、鄂尔多斯和中国大量的三四线城市,你就会发现这些县城在很长......
阅读全文>>