文 | 高善文 姚学康
正文摘要 5月中旬，银监会召开媒体通气会，强调合理安排过渡期、新老划断，避免发生“处置风险的风险”；央行强调金融监管协调，提前续作MLF。这些安抚举措有助于缓和市场情绪，缓解市场流动性压力。但比较清楚的是，中期之内金融领域去杠杆防风险、影子体系监管加强的趋向并没有发生变化。 4月煤炭和黑色金属领域供应响应的力量仍在继续，增加值同比走强、价格延续下行。但发电、工增同比有...
文 | 高善文 郭雪松
内容提要 4月高频数据显示，工业生产情况可能略有走弱，PPI环比增速继续下滑至负值区间，经济和价格走弱对企业盈利有一定负面影响。 近期，国内股票、债券、商品市场同步大幅调整，尽管商品市场的调整具有全球同步性，各类市场同时承压仍然比较清晰地反映了金融去杠杆带来的流动性冲击。 银监会、保监会、证监会等监管机构陆续出台措施，规范和清理金融市场过度加杠杆的行为。4月25日...
文 | 高善文 姚学康
内容提要 3月底以来，银监会密集发布监管文件，剑指银行业风险防控工作。银行委外投资模式受到较大的影响，这在近期引发了股票和债券市场的同时调整。短期流动性冲击的持续性，取决于政策落实力度以及监管部门之间的协调。 中长期看，由于经济基本面的改善和PPP的推广，“非标”业务似乎重新活跃，再加上当前以去杠杆为导向的监管政策调整，金融体系资金投放开始显现出“脱虚向实”的初步迹...
文 | 高善文 郭雪松
内容提要 1季度GDP同比6.9%，规上工业同比7.6%，超出市场预期。经济需求层面的支持主要来自于基建投资改善和出口恢复，这与财政资金的约束缓解和全球工业生产的加速有关。 我们认为主导短期内经济运行更加关键的力量来自于，供应层面的逐步响应，一季度经济数据进一步佐证了我们的观点。一个重要的证据是，尽管当前需求稳定，经济增速有所恢复，但PPI环比增速，工业品期货价格却在不断走弱。...
中国中小城市的房地产去库存将在2018年基本完成，这一转折标志着经济运行基本正常化，并将对大类资产市场产生重要影响。 2009年-2011年中国经历了全面的房地产价格的快速上涨和泡沫化，这刺激了供应的过度增长，并随后导致库存的大量积累。由于过去2-3年的努力，重点城市库存基本已经完成去化，其他中小城市的库存水平仍然偏高，但较峰值已显著下降。 以现在的库存水平为基础，参考历史的合理去化速度，看起来再经一年...
房地产市场对于整个宏观经济具有系统重要性。多年以来，特别是去年以来，房地产市场的问题受到社会高度关注。由于房地产行业使用较多杠杆，一般与金融行业一起讨论。之前关于房地产的讨论大多集中于对房地产市场的需求分析和投机分析，我今天分享一些从供给侧角度对房地产市场所作的观察。
反腐败会冲击房地产市场 我们整理了这一届中央领导集体就任以来推行的强有力的反腐败措施，并以此为标准将中国二线城市划分为两...
文 | 高善文 姚学康
内容提要 近日中共中央、国务院决定设立河北雄安新区，以集中承载北京非首都功能，并贯彻落实新发展理念，助力京津冀城市群建设。雄安战略的出台为短期市场提供了重大主题，相关概念及板块受到追捧，A股指数也因此表现强劲。 3月中采制造业小幅回升，短期工业生产看起来仍然坚挺。与此形成鲜明对比的是当月PMI购进价格、流通领域生产资料价格大幅下滑。量平价落格局进一步表明，供应响应是过...
文 | 高善文 郭雪松
内容提要 3月发电集团耗煤量增速仍然较高，水泥价格继续走强，螺纹钢、铁矿石现货价格稳定在高位。随着年初中长期信贷资金逐步落地，实体经济需求继续稳定。 过去一段时间工业品价格和企业盈利处于较高水平，刺激了企业的生产意愿，随着工业生产逐步走强，工业品价格逐步受到压制。近期，流通领域重要生产资料价格环比连续3个旬度负增长，南华工业品期货指数高位开始回落。3月PPI环比增速也...
文 | 高善文 姚学康
内容提要 1-2月基建投资反弹、房地产开发投资持稳，终端需求表现好于预期。这与强劲的进口、较高的中长期信贷投放也是大体相称的，并对工业生产活动形成重要支持。三四线商品房销售的强劲表现尤其引人关注。 需求偏强的同时，近期工业品供应层面的响应也不容忽视。去年下半年上中游毛利率的显著回升，刺激工业品供应，并体现为过去两个月PPI环比的高位回落。煤炭领域限产的放开，对PPI环比回...
在土地供应层面，中国城市建成区之中用于居住用地的比例显著低于国际水平。在不同城市中，供地意愿也有很大的差异。大城市和特大城市供地意愿更低，但中小城市的供地意愿相对较高。2012年以来，人口集中流入了大城市和特大城市，同时由于这些城市供地意愿较低，产生了明显的房价上涨压力。 从供应层面上来看，中国大陆的房地产市场，与全世界绝大部分国家和地区最根本的差异在于土地制度：中国大陆的城市土地制度是国有的，全...
文 | 高善文 郭雪松
内容提要 最新公布的 2 月进出口数据，出口同比 4.2%；进口同比 44.7%；当月贸易逆差 604 亿人民币。进口的大幅增长和当月贸易录得逆差，显著超出了此前市场预期。 从历史数据看，年初出现贸易逆差与春节因素、报关的季节性有一定关联。基本面层面，过去几个季度中国商品进口量增速的走高，还受到国内需求企稳和去产能大力推进的影响。商品价格快速上涨也对进口金额增速有所贡献。 合...
文 | 高善文 姚学康
内容提要 近期高频经济数据表现积极。结合近两个多月中长期信贷的强劲增长来看，一个可能的解释是此前签订的各类基建项目正在加快落地，这对终端投资需求、企业存货行为形成重要支持，关注其强度及持续性。商品价格和A股市场相关板块的强势表现，可能很大程度上也与此有关。 商品房销售短周期的调整在继续。年初以来大中城市新房销售面积同比仍然负增，1月新房价格环比涨幅进一步收窄。值得...
文 | 高善文 郭雪松
内容提要 过去一段时间，固定资产投资中的制造业投资明显反弹；金融数据中的企业中长期贷款迅猛增长，信托贷款和委托贷款增长也较强；最终产品价格层面，PPI环比增速维持较高水平，南华工业品指数创出新高。合并这些数据显示，经济需求层面受到了一定的支持。 需求来自哪里？一种可能是，近期地方政府和国有企业主导的投资项目集中落地，推动了制造业投资回升。另一种可能是，PPI不断上行，...
文 | 高善文 姚学康
内容提要 从近期中央银行的一系列政策操作和对外表态来看，货币政策正在逐步收紧，其目的在于纠正2015年以来货币政策在操作上过于宽松的局面，促进防泡沫、去杠杆等重要目标。短期回购等政策利率的目标水平尚不清晰，一个猜测是，政策当局也许会以2015年初的水平为参照，引导回购利率水平逐步上升，直到宏观经济金融形势出现重大变化。 国内方面，重点城市商品房成交延续低迷，符合预期。实...
1月初以来，大宗商品期货价格有所反弹，南华金属和能化指数反弹较大。现货商品价格略有下行，流通领域重要生产资料价格指数环比连续两旬出现负增长，考虑到房地产市场持续走弱的压力和库存回补力量的消退，PPI环比增速继续上涨的势头可能正在消退。 大宗商品价格的持续上涨推升了国内外的通胀压力。12月中国CPI分项中，交通和通讯价格主要受到石油价格上涨的推动。发达经济体也表现为总体通胀上行，但核心通胀仍然较为稳定。...
文 | 高善文 姚学康
内容提要 离岸人民币供应持续收紧，做空人民币成本攀升，致使1月4-5日香港离岸人民币对美元大涨。短期之内，离岸做空情绪或有缓解，但中期之内，考虑到美国经济动能和就业市场稳健，考虑到更积极财政政策和更快节奏加息的可能性，强势美元未见得已经结束，由此造成的人民币贬值压力和资本流出风险，仍然需要谨慎应对。 12月中采制造业PMI小幅回落但仍处于高位，工业活动或继续保持稳定。工业...
